在“碳中和”和“碳达峰”的远期愿景下，黑色金属产业如何转型升级，实现可持续发展备受社会关注。近几年受环保政策变化、地产行业转弱、地缘政治事件等因素影响，锰硅、硅铁价格波动加剧，如何管理价格波动风险，已经成为相关企业发展道路上的必修课。随着铁合金期货逐渐成熟，基于期货价格衍生而出的基差贸易、套期保值、含权贸易等新型贸易模式在产业链中的影响力越来越大。
近期郑商所发布锰硅、硅铁期权合约上市公告，预示铁合金上下游企业将迎来新的风险管理工具。郑商所锰硅、硅铁期权的上市，将更加有效地满足产业链上下游个性化的风险管理需求。期权作为一种重要的风险管理工具，在成熟市场中被广泛应用，从简单的单腿期权套保到复杂的场外组合期权，每一种结合方式都有其适用的场景。只有对这些模式具有深刻的理解才能更好地选择和应对，切实保护自身的利益。本文主要介绍目前比较流行的场内、外期权运用模式，帮助更多的企业了解期权，熟悉期权的灵活套保模式。
商品价格的“保险”
期权相比期货更接近“价格保险”的概念，更加符合现代企业实际的风险管理需求。尤其是当企业进入高质量发展阶段，期权灵活多变的套保方式，可以更好地帮助企业实现个性化的价格风险管理目标。对于期货市场，期权作为期货的衍生工具对期货市场价格发现、平抑异常波动有积极作用。期权独特的隐含波动率视角，也提供了一个对于市场价格波动进行发现和预测的窗口，这是其他金融工具所不具备的。买期权最大的特点在于将权利与义务分离，通过支付一定的权利金，获得商品价格的“保险”，还能保留行情有利时现货产生的额外收益，而且买期权无需缴纳保证金，减轻了企业的资金压力。
锰硅、硅铁价格的波动会给贸易商很大的采购压力，有时也可能导致下游客户违约。这时在基差合同中加入一个封顶的点价价格就能很好保护下游客户，铁合金期现业务服务商能通过推出这种差异化的服务，稳定上下游的贸易关系，扩大贸易规模，达到双赢的效果。这种封顶的功能就是通过买入对应月份的虚值看涨期权来实现，当硅铁价格超过封顶价时，超出部分的损失将由看涨期权来抵补。
组合策略有效降低保费
企业可以针对特定的价格区间选择期权组合策略高效完成风险管理目标。即使期权权利金比较贵时，期权的组合策略也非常有用，像有限看涨的牛市价差策略。比如某贸易商预判未来硅铁期货的价格大概率将在目前的基础上再上涨200点左右，但是继续大幅上涨的概率较低，为了保护未点价的头寸就可以买入7300元／吨的看涨，卖出7500元／吨的看涨。这样既向上做了一定的保护，也向下预留出期价下跌时点价的利润空间，同时总的期权费比单纯买入看涨要少近三分之二。这种策略实质上是通过有限的保护范围换取更低的期权费用，当大幅上涨行情出现时并不能有效保护下游企业，企业应该审慎评估后使用。
看涨领口策略的思路与此类似，通过卖出虚值看跌期权来减少买入看涨期权的权利金支出。比如硅铁期货当前价格7300元／吨，某贸易商预判该价格较难下跌超过7000元／吨，就能通过卖7000元／吨的看跌期权抵补买入7300元／吨看涨期权的权利金支出。需要注意的是，这种策略虽然期权费较少，甚至为零，但是卖出的看跌期权也降低了硅铁价格下跌时低价点价的盈利空间，需要仔细分析期货价格的走势。
期权的组合策略也可以依据当时的市场情况分开建立。与前两年相比，今年锰硅、硅铁期权上市时预计期权的隐含波动率不会太高，即买期权性价比可能更高。企业套保时可以先考虑买平值或浅虚值期权，如果期货价格波动意外放大，期权隐波升高较多，再卖出隐波较高的期权，形成更加高效的套保策略。
海鸥和累计期权越来越流行
近几年随着衍生品市场的快速发展，更多的现货商参与到场内、外期权的使用中，期权与基差贸易相结合的创新模式不断涌现，海鸥期权和累计期权的使用越来越多。海鸥期权其实就是领口策略的一种演化，以看涨的海鸥期权为例，就是在看涨牛市价差的基础上，在期价短期较难跌破的下方卖出一个看跌期权，进一步降低期权费用。海鸥期权可提供部分的上涨保护，也预留出一定低价点价的空间。比如锰硅期货价格目前6800元／吨，某贸易商预判锰硅价格短期的运行区间是6800—7300元／吨，同时向下较难跌破6400元／吨，就可以买入6800元／吨的看涨，同时卖出7300元／吨的看涨和6400元／吨的看跌，期权费可能减少到零，有时还能收取部分权利金。这样在6800—7300元／吨的范围，该策略提供了向上的保护，在6400—6800元／吨的范围提供了低价点价的空间，但是在6400元／吨以下点价的机会就没有了，同样在7300元／吨以上的区域策略也不提供保护。
累计期权也是近来十分流行的场外期权应用方式，以累购期权为例，可以帮助下游企业在硅铁价格高位振荡时，以低于市场的价格采购，帮助企业实现降本增效的目的。其具体的方式是设定敲出价格（上限价格）和累购价格（下限价格），如果期货价格运行高于敲出价格，合同释放为基差合同，自行点价。如果期货价格高于累购价格，按照累购价格点价。期货价格低于累购价格，也按照累购价格点价，但点价数量加倍。例如，假设一家钢厂想低成本采购硅铁，目前硅铁价格7300元／吨，累计结构设定上限价格7500元／吨，下限价格7100元／吨，合约期限40天。某钢厂签订了这样的合约以7300元／吨入场，约定每日结算数量100吨，累购区间7100—7500元／吨。当期价在此区间内，每日结算按照7100元／吨的多单计算；一旦价格涨破7500元／吨，期权敲出无收益；而价格跌破7100元／吨则按照每日200吨的多单数量结算，所以当预判硅铁价格在7100—7500元／吨波动就可以用累购期权实现降本增收。累购期权可以做到入场即有收益，通常期权费用也为零，可以实现硅铁行情在高位振荡时缓解一定的采购压力，但同时需要注意期价转势时保护范围有限和双倍赔偿的问题。
可以预见，未来锰硅、硅铁期权上市之后，铁合金行业基差贸易和期货期权相结合的创新方式会越来越多，随着行业接受度不断提高，风控体系日益完善，衍生品市场服务实体经济的功能会进一步提升。（作者单位：国投安信期货）
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