近日，华远地产股份有限公司（以下简称华远地产）拟召开2023年第一次临时股东大会议程，会议将重点商议关于拟申请注册发行资产担保债务融资工具的议案。据方案显示，此次融资发行规模不超过8亿元，发行期限不超过36个月。
数据来源：上交所官网，财联社整理
资产担保债务融资工具（CB，CoveredBond）作为一种新型债务融资工具，最初由中国银行间市场交易商协会于2022年5月26日对外公告，债融模式以发行人或其资产所产生的现金流作为收益支持，采用注册制，在银行间交易市场流通，以还本付息等方式支付收益的结构化融资工具，其目的主要为了盘活企业存量资产,拓宽企业直接融资渠道。
CB提供给弱资质发行人新的融资渠道
CB最显著特点之一是偿债来源的多样化。根据银行间市场交易商协会的规定，CB可约定主体或资产现金流作为偿债来源。发行人在发行债券时，同步提供一定的资产作为抵押，如果发行人发生破产或者违约，债券投资人对抵押资产拥有优先求偿权。这就是CB最大的特征：“双重追索权”。因此，CB的还本付息一方面基于发行人信用（多数情况下仍以发行人作为第一还款来源），另一方面也基于抵押资产本身的价值和现金流。
从偿债来源来看，CB的模式和ABS比较相像，但也有不同。前者担保资产可以为无可预测现金流的不动产、权益性资产、无形资产等，资产范围宽泛，而后者基础资产需为权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产，相对口径更窄。
此外，CB用于担保的资产池可以是不同质的，简单来说，发行人可以选择不同资性的资产进入资产池，只要满足资产池的资产价值覆盖发行债券的本息即可。这一点，对于弱资质发行人（如民企和尾部城投等）提供了更宽松的融资要求。
一般来讲，同质性的资产好评估，在进行处置时难度也相对较小。CB要求资产池可以不同质，这样可以方便发行人选择不同组合资产纳入资产池，毕竟部分中小企业的发行人并没有很多同质的资产可以纳入，换句话说，通过发行CB可以给中小企业提供更低的发行门槛进行直接融资，从而优化其债务结构。
在实际过程中，由于CB的重点在资产担保的资产质量上，因而也是监管和投资者关注的重点。
整体来说，担保的资产需优先满足流动性强和容易变现的特点，对于城投公司来说，土地使用权、不动产是优先选择，但是这并不意味着仅关注土地使用权和不动产就可以。从实践来看，部分城投公司的土地资产是划拨资产或者未缴纳土地出让金，实际的流动性比较一般。其次，还需关注资产价值的确定口径，是按照账面价值确认还是按照公允价值确认，这点牵涉到最终的资产处置问题，在实际操作过程中也存在一定的差别。
CB国内市场发行量偏少与行业景气度有关
据远东资信报告显示，自2022年5月26日通知发布以来，目前仅有7只资产担保债务融资工具。其中6只债券成功在银行间交易商市场发行，1只产品发行失败。
数据来源：远东资信，财联社整理
如江苏华靖资产经营有限公司于2023年2月27日发行的第一期CB（23华靖资产MTN001(资产担保)），运用的信用增进手段为抵押资产。抵押物为靖江市沿江路北侧某地块的土地使用权，市场法测算估值约9.7亿元，对本期CB的本金覆盖率为194.87%，本息覆盖率为177.15%。
此次CB是自中国银行间市场交易商协会开展创新试点以来，全国落地的首单公募中长期资产担保债务融资工具。该笔债券的成功发行，有效盘活了企业存量资产，拓宽了企业直接融资渠道，对发挥资产信用、降低融资成本具有积极意义。
不过整体来看，CB的发行较少，规模不大，发展进程缓慢，主要原因可以分为两点。一是市场对CB认识的不足。投资者对其风险收益的特性了解较少，导致市场发展缓慢；二是CB的发行人主体信用水平相对较低，在目前整体风险偏好较低的大环境下，投资人不易于冒资质下沉的风险。同时由于抵押资产以不动产和创新资产为主，投资者担心行业整体不景气导致的企业信用和担保资产质量同时下降。
改善民企融资环境，CB未来大有可为
2022年5月25日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，《意见》指出，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。随后次日，中国银行间市场交易商协会便推出了资产担保债务融资工具。在银行间市场协会的设想中，发行人可以将相关存量资产合理盘活，以抵押等方式为CB作信用增进，进而促进房企合理融资，改善债务结构。但2022年年中房地产市场遇冷，频繁的房企违约使债券市场对房企债券信心不足。
中央对于改善融资环境，提升实体经济的初心没有动摇。2023年6月30日，中国银行间市场交易商协会下发《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》。该通知再次强调了银行间市场企业资产证券化对支持实体经济的重要性，以及企业资产证券化可以如何支持实体经济。
虽然和全球相对成熟的CB债券市场相比，我国尚处于起步发展阶段。不过在金融积极服务实体经济的大背景下，CB仍有令人期待的发展空间，在解决像华远地产这些有市场、有前景、技术有竞争力，暂时遇到流动性困难的房企、中小企业盘活存量资产具有积极意义。
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