冯艳成
焦煤、焦炭期货价格自3月初开启下跌走势，焦炭2309合约价格由2800元/吨跌至最低2055元/吨，跌幅约为27%；焦煤2309合约价格由1900元/吨跌至最低1287.5元/吨，跌幅约为32%。相比于板块其他期货品种，“双焦”价格跌幅更大，致使估值处于偏低的水平，叠加蒙古国煤炭（下称蒙煤）进口减量等消息的刺激，5月份“双焦”期价跌势有所放缓，逐步呈区间震荡走势运行。
焦煤、焦炭现货市场暂时保持下跌趋势。其中，焦炭价格自4月初开启下跌周期，目前已完成7轮调降，累计跌幅为600元/吨～700元/吨，从期货市场预期及焦企盈利空间来看，预计后期仍有1轮调降；焦煤价格早在3月初便开启下跌周期，至今已累计下跌约900元/吨。
终端需求快速修复的预期难以兑现，需求负反馈致使黑色金属板块各品种价格承压下行，产业链整体利润空间缩小；同时可以看到，焦煤价格相对于其他品种价格的超跌，让产业链内各环节利润分配得到调整，上游利润逐步流向下游，这不仅仅受到终端需求不及预期的影响，更在于焦煤自身供应量的持续增长，在供需宽松的大趋势下，煤矿端的超高利润情况将难以维持。
从“双焦”基本面来看，近期钢厂处于检修减产阶段，同时压力向上游传导，致使“双焦”需求回落，库存矛盾凸显，倒逼煤焦企业也出现一定比例的减产。现货市场价格尚未止跌，拖累“双焦”期价估值的修复。
焦煤供应出现减量，支撑市场情绪回暖
具体来看，焦煤方面，近期煤价持续下跌，但煤矿端利润仍是产业链中相对较高的，因此煤矿、洗煤厂等上游企业生产积极性良好，不过由于价格尚未止跌叠加需求存在压力，下游焦钢企业对原料煤的采购积极性较差，一直采取降库存策略，致使煤矿、洗煤厂端持续累库，部分煤矿焦煤库存已接近最大库容，不得已进行适当减产。上周（5月8日—12日）调研数据显示，焦煤总库存为2260.65万吨，总体保持偏低水平。其中，煤矿端焦煤库存为342.38万吨，周环比增加20.02万吨，同比增加69.66万吨；洗煤厂端库存为208.57万吨，周环比增加30.61万吨，同比增加35.88万吨；而下游焦化厂端（含独立及钢厂配套焦化厂）焦煤库存为1520.5万吨，周环比下降84.6万吨，同比下降562万吨。110家洗煤厂日均焦煤产量降至63.12万吨，较4月份均值下降1.3万吨。
另外，近期市场传闻蒙煤通关量减少，一度刺激焦煤期价拉涨。从目前情况来看，近期蒙古国甘其毛都口岸日通关量有所减少，其中5月12日、13日蒙煤日通关量减少至8万吨以下。近月来焦煤价格走势偏弱，前期的高通关量支撑蒙煤在此轮煤价普遍下跌过程中跌幅小于国内。这也出现了国内外煤价倒挂的情况，即贸易商的进口煤采购成本高于国内销售价格。在没有利润空间的情况下，贸易商拉运积极性明显减弱，一定程度上抑制了供应量快速增加的预期。
假设其他端口的供应量保持不变，国内焦煤及蒙煤日均减量合计约为4.9万吨，影响焦炭日产量约3.8万吨，影响日均铁水产量约7.6万吨，而目前焦钢企业减产幅度略小于此，这对于市场情绪回暖起到支撑作用。
需求负反馈压力下，焦、钢减产仍有空间
焦炭方面，由于原料煤跌幅超过焦炭，目前焦企盈利情况尚可，全国独立焦企平均盈利68元/吨，其中山西地区平均盈利近150元/吨。在此利润空间下，焦企的生产积极性较高，并未跟随钢厂实施大规模减产，仅有部分地区陷入亏损的企业进行了适当的减产。调研数据显示，5月12日，焦炭日均产量（含独立及钢厂配套焦化厂）为115.5万吨，较4月份均值下降1.2万吨，同比下降1.54万吨。
从焦炭需求端来看，近期铁水虽已呈现高位回落趋势，但从节奏上来看明显不及预期，5月6日—5月12日，全国247家钢厂高炉日均铁水产量为239.25万吨，较4月份均值下降6.1万吨，但尚处于相对高位。不过目前来看，钢厂整体利润水平一般，盈利面小于25%，并且随着季节性周期的变化，终端需求已处于上半年旺季尾声，因此需求压力仍将存在，铁水产量有继续下降的空间，利空原材料需求。
焦炭库存与焦煤类似，同样面临上游库存压力凸显、下游库存偏低的格局，在焦炭产能过剩、需求受粗钢控产政策制约等大背景下，预计短时间内库存格局不会发生改变。
综合来看，在需求负反馈的压力下，现阶段产业链各环节均有不同程度的减产，但减产节奏略有差异，造成盘面价格的波动。“双焦”现货市场态度仍偏悲观，预计后期现货价格仍有一定下跌空间；“双焦”期货市场总体跌势放缓，价格逐步筑底，但尚未出现积极的向上驱动，需等待终端需求好转或自身供应端超预期减量等信号的出现。
在交易策略上，基于估值修复、供需节奏差异等因素影响，短期建议以区间震荡走势对待，注意节奏把控；中长期在供需趋于宽松的大趋势下，“双焦”作为黑色金属产业链中空配品种的思路不变，对于原料库存偏高的用煤或用焦企业，可择机进行卖保操作，以规避价格下跌带来的库存贬值风险。
《中国冶金报》（2023年05月18日03版三版）
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