期债上涨空间有限

8月，央行MLF续作规模高于预期，市场资金面较为宽松，一级市场国债中标利率低于中债估值，带动国债期货价格走势偏强，10年期国债收益率再次下探至2.8%附近。不过在国内疫情逐步得到控制、政府债券加速发行和央行增强信贷总量的背景下，预计国债期货价格上涨空间有限，短期或面临调整。

央行续作MLF规模高于预期

上周，央行开展6000亿元MLF操作，对冲到期的MLF之后净回笼1000亿元，不过考虑到7月降准释放的流动性，MLF操作量仍高于市场预期，9月之后还有3.05万亿元MLF到期，市场预计四季度仍有降准置换MLF的可能。受此影响，市场资金面较为宽松，一级市场利率债中标利率普遍低于中债估值，带动国债期货价格走强。

近日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，表示要加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。此前公布的7月信贷数据不及预期，本次会议是四年来信贷形势分析会议首次表示“保持信贷平稳增长仍需努力”，同时继续强调要坚持结构性宽松，预计近期会有去年疫情初期类似的再贷款和再贴现政策出台，加强对相关企业的信贷支持力度，稳定经济恢复。

外贸继续保持较高增速

国家统计局公布的7月投资、消费等宏观经济数据普遍不及预期，主要受极端天气以及疫情多点发生等因素影响。固定资产投资增速略有回落，1—7月同比增长10.3%，两年平均增长4.3%，比上月回落0.1个百分点，主要受基础设施投资和房地产开发投资两年平均增速回落影响，制造业投资两年平均增长3.1%，比上月有所加快，但全国规模以上工业增加值两年平均增长5.6%，比上月回落1.4个百分点。市场销售增速有所回落，7月社会消费品零售总额同比增长8.5%，增速比6月回落3.6个百分点，两年平均增速也有所回落。外贸方面，货物进出口总额同比增长24.5%，两年平均增长10.6%，继续保持较高增速。

7月下旬以来局部疫情传播链不断延长，涉及多省市，单日新增确诊病例最高突破百人。不过随着各地防控升级，疫情扩散逐步得到控制，近日全国新增本土确诊病例已经降至个位数甚至零新增，预计疫情扩散带来的避险情绪将逐步缓解，此前受影响的消费和工业生产将逐步恢复。

政府债券发行进度加快

7月30日，中央政治局会议要求统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。国家发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作。今年前7个月政府债券新增发行不大，政府债券余额仅增加2.66万亿元，与前两年相比处于低位。

8月以来，政府债券发行进度加快，其中国债净融资额接近4000亿元，地方政府债净融资额接近3000亿元，规模比上月显著增加。尽管短期对市场冲击不明显，预计后期仍有将近4万亿元政府债券待发行，月均发行规模将近10000亿元，对市场产生一定的供给压力，同时，也会带动社融数据企稳，为实体经济提供支持。

总体上，在资金面宽松的情况下，期债价格走势仍较强，不过随着国内疫情逐步得到控制，消费和工业生产将逐步恢复，央行表示要增强信贷总量增长的稳定性，加上政府债券发行进度加快，将带动社融增速企稳，预计国债期货价格继续上行空间有限，短期或面临调整。