外资持有美债中止"三连涨",前三大海外"债主"同时减仓

17 11月 2023

2023-11-17 14:18

美国财政部当地时间周四（11月16日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2023年9月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美债总规模环比减少1016亿美元至76054亿美元。美债前三大海外“债主”同步减持，日本、中国大陆、英国当月所持美债规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元，持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。

多方面数据显示，美国劳动力供给已经缺乏弹性，未来劳动力均衡化只能依靠压制需求来实现。同时，“去通胀”任务进入第二阶段，即供给修复明显放缓，必须依赖于需求的收缩以继续压低通胀中枢。业内观点称，美联储已行至“三岔路口”，较难兼顾“去通胀”、经济软着陆和金融稳定，后续美元资产大概率将持续承压。

实际上，近年来美债供求关系已经逐渐出现系统性转变。供给方面，联邦政府赤字率的中枢明显抬升；需求方面，高额负担令美联储或难成为美债的边际购买者。在期限利差倒挂、收益率不断高企和股债相关性由负转正的背景下，银行、养老金等机构投资者配置长端美债的需求走弱；同时，逆全球化伴随着“去美元化”，长期来看，海外投资者配置美债的需求或将趋于下行。

外资持有美债中止“三连涨”前三大海外“债主”罕见同时减仓

美国财政部目前仅公布持有美债的前20位海外官方投资者持仓数据，9月份，有11个国家和地区选择减持美债，占比为55%，海外投资者累计减仓幅度为1016亿美元。截至9月末，外资持有美债76054亿美元，打破了此前连涨三个月的态势，其中，有48.53%为各国／地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.64%。

具体来看，9月份，前十大美国海外“债主”减持居多，尤其罕见的是美债海外前三大官方持有者同步显著减持，当月日本、中国大陆、英国当月所持美债规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元，持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。此外，加拿大减持146亿美元美债，排名跌落至第八位。

增持方面，总持仓排名第四位的卢森堡增持78亿美元，为增幅最多，代表对冲基金兴趣的开曼群岛9月所持美债增加55亿美元，至3148亿美元，为连续第4个月增持；而比利时小幅增持3亿美元至3170亿美元。在前十大“债主”列表之外，沙特9月所持美债增加51亿美元，至1171亿美元。

数据显示，中国大陆连续第六个月抛售美债，持仓量进一步缩减至7781亿美元，连续18个月持仓低于1万亿美元，同时连续4个月续刷2009年6月以来的近十四年新低，彼时之前的持债量低点为7764亿美元。目前，中国大陆所持美债规模在2023年内累计缩减890亿美元。

据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了13167亿美元，相较于2013年的峰值，截至9月末，中国大陆已经累计减持约5386亿美元美债，这反映了我国目前在优化外汇储备结构和分散资产风险方面的努力。

而作为美债第一大持有国，日本在9月份同步减仓，为近4个月内首度减持美债，脱离8月前值所创的总量高位，重返2023年3月份的持仓水平。数据显示，当月其抛售285亿美元美债，仓位回落至10877亿美元。回顾历史数据，日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售美债资产，5月份曾一度减持304亿美元美债。

TIC报告还显示，9月外国对美国跨境投资的TIC总流出额为674亿美元，其中，外国私人部门的净流出额为621亿美元，外国官方部门的净流出额为53亿美元。海外对美国长期证券投资组合的总抛售额为17亿美元，这与6月美国国会最终达成协议化解债务上限危机之后，海外的投资资金曾连续3个月回流美国资产市场的趋势形成鲜明反差。

美债收益率9月“节节攀升”市场对美国经济与政策不确定性“索取”更多风险溢价

由于TIC数据的两个月时滞性，参照数据发生时期的市场情况可以解释数据变动。9月初，多项市场调查显示，出于对销售疲软及经济前景的担忧，美国小企业乐观情绪有所下降，长短端美债收益率倒挂程度不断加深；9月20日，美联储公布利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持利率区间在5.25%-5.50%，但暗示还将再次加息。美联储还在季度经济展望中上调了今年的经济、整体通胀和利率预测，就业市场将持续强劲。

从市场表现来看，美国债券市场在9月经历了震荡上行的过程。数据显示，10年期美债收益率出现三段抬升，月初从4.09%快速上行至4.3%附近，月中则突破4.4%关口，下旬时市场对于美国政府停摆危机、联邦政府赤字规模持续扩大的担忧升温，伴随着美联储官员不断释放鹰派言论，机构纷纷确认利率水平将长期维持在较高水平的前景，10年期美债收益率一举上行至4.6%关口附近，当月涨幅约50BPs。

从货币政策脉络来看，彼时，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）表示，如果货币紧缩行动没有像美联储预期的那样放缓经济，那么可能不得不进一步加息。作为美联储的“鹰派”成员之一，卡什卡利今年在联邦公开市场委员会上拥有投票权，因此他的表态在地方联储官员中较有份量。

卡什卡利还指出，“如果不得不长时间维持较高的利率，那就是因为经济基本面比我们想象的还要强劲，但‘飞轮’依然正在转动。”他补充称， “这并不绝对意味着经济衰退的可能性更大，只是意味着我们需要较高的利率路径才能打压通胀率回落至2%。”

对于后续美联储的政策方向，“新债王”冈拉克曾表示，“预计美国经济明年会出现衰退，而美联储认为明年上半年可以进行降息。”

从美债存量角度来看，过去数十年，债台高筑已成为伴随美国经济的常态。美国政府在经济衰退时期，习惯于通过不断推高财政赤字和宽松银根，延缓危机到来。据美国国会预算办公室预测，美国债务规模占其GDP的比例到2052年将高达185%。另据美国债务钟实时数据显示，截至当地时间11月17日18时，美国债务规模已经达到33.73万亿美元。