央行11月27日开展逆回购操作，本周共有超2万亿元的逆回购到期。从时间点上而言，本周四跨月叠加目前银行体系资金融出在低位的情况，容易出现资金面波动。
市场认为，在年底国债发行、监管要求银行统筹信贷投放等元素的扰动下，资金面波动仍需提防，不过再现10月底短暂异常波动的概率不大，更多是“紧平衡”为主。央行年底将在关键节点继续呵护资金面，同时为明年初的信贷投放做准备，12月降准的概率仍不能排除。
资金面再现紧平衡
人民银行11月27日公告称，为维护月末流动性平稳，人民银行当日以利率招标方式开展了5010亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。由于今日有2050亿元逆回购到期，今日公开市场实现净投放2960亿元。
央行持续“放水”呵护资金面，继10月的资金面扰动后，11月一度企稳，但在月末时节又出现资金面偏紧的现象。上周五，7天资金利率受跨月因素影响大幅上行，7天回购利率DR007加权平均上升16.06个基点，报2.1805%。数据显示，上周隔夜资金利率维持税期时高位震荡状态，DR001在1.8%至1.9%之间小幅波动，R001在1.9%至2.0%之间波动；7天资金利率DR007和R007上周全周均值分别较前一周上行5个基点、18个基点。
“当前银行间市场对逆回购余额的依赖度较高，银行融出意愿不高，或是触发跨月资金利率波动的因素之一。”广发固收认为，当前银行体系资金融出在较低位，跨月可能容易出现资金波动。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示：“预计12月资金面仍将维持紧平衡格局，市场流动性保持合理充裕。”
具体来看，大行的资金融出占全市场的40%-50%左右，但受大量投放长期限贷款、年末政府债发行较多、流动性考核压力等影响，大行的融出意愿在11月出现回落。从政府负债集中发行对银行流动性的影响来看，截至2023年11月24日，10月-11月国债净发行规模为9083亿元，地方债净发行为1.74万亿元，两者合计高达2.65万亿元，远高于季节性水平。
华泰固收指出，由于国债和地方债多数由大行持有，因此会在短期吸收了大量大行资金。且由于特殊再融资债多数用于偿还企业欠款，1万亿国债也全部转移支付给地方，地方可能继续用于基建支出等。因此财政存款回笼时吸收的是大行资金，投放时则直接流向了实体及其他银行而非大行手中。
“银行以及银行理财子，一方面是特殊再融资债以及国债的重要投资人，另一方面在四季度仍要保持信贷投放力度去支持经济恢复，需要在买债与放贷之间做平衡。”惠誉评级亚太区金融机构评级董事徐雯超在接受财联社记者采访时表示，特别国债中的5000亿要在年底前使用，对资金面有直接的抽水效应，再叠加跨年资金本身就会相对紧张。
受跨月因素和地方债集中发行的资金面还面临大量逆回购到期的挑战，本周全周逆回购到期21670亿元，其中周三至周五每日到期量均在4000亿元以上，浙商证券固收团队表示，临近月末叠加逆回购到期量较多，预计央行将加大公开市场投放力度。但在“防止资金空转”的定调下，资金面或延续紧平衡态势，资金利率大幅回落概率偏低。
央行年底出手降准仍有预期
国债发行、信贷多增，在年底多重因素的影响下，资金面仍面临不少挑战。市场认为，央行对于关键时间点的资金需求会更关注，同时结合财政与货币政策的组合拳，面对供给压力可能会采取降准、降息、MLF大规模加量等工具。
周茂华就表示，国内宏观政策有望继续偏积极，央行应对短期资金面波动工具较多，并且近期央行释放重视跨周期与逆周期调节的信号，预计央行将通过适度增加长期限资金投放等，维持市场流动性合理充裕。
而市场对于12月降准降息的预期仍在。“基于11月的发行节奏，万亿增发额度在今年发完的目标并不难实现。”中信证券首席经济学家明明谈到，往后看，尽管财政支出较多对冲了政府债发行压力，但由于12月国债缴款压力集中在中下旬，叠加年末资金需求季节性走高，流动性市场或面临较大的结构性压力，届时需关注央行数量端工具发力的可能性。
明明指出，从以往来看，在政府债券供给扰动加大的阶段，央行通常会通过公开市场操作以及降准等方式进行对冲。在配合财政发力，支持信贷增长和实体经济修复的目标下，央行有较大概率在四季度采取降准的方式来释放流动性，也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。
“12月降准的概率仍不能排除，时点上关注政治局会议和中央经济工作会议前后，近期汇率升值也一定程度上打开了货币政策空间。如果降准落地，资金面有望从紧平衡回归到中性。”华泰固收表示，年底国债发行、信贷多增和指标扰动下，资金面面临的挑战不少，央行需要考虑降准等方式稳定预期，同时为明年初的信贷投放做准备。
徐雯超对财联社记者表示，宽财政本身就释放出较强的刺激信号，提高了市场对稳增长的预期，预计后续仍将有配套的货币政策措施，不排除继续降准降息的可能性，保持流动性的合理充裕。
“另外美联储停止加息，甚至有的市场参与者预计明年开始美联储会开始第一次降息，也给中国的货币政策提供了更多的空间。”徐雯超表示。
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