12月首个交易日，央行公开市场转为净回笼5450亿元资金。回顾11月，人民银行连续近20个工作日开展数千亿元级别的逆回购操作，月中超额续做6000亿元MLF，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等扰动因素影响，呵护市场流动性。
资金面整体呈现紧平衡状态，短期资金利率中枢边际上行，高于政策利率，存单利率同样居高。其中R007加权平均利率连续上行，11月29日上破3.3%。截至11月30日收盘，DR001、DR007、DR014加权平均利率分别较上个交易日上行26.5BP、上行1.5BP、下行10.7BP，报1.8679%、2.1753%、2.7159%。
中信证券首席经济学家明明对此指出，近期DR007高于政策利率，主要原因在于政府债券发行规模较大、信贷需求边际回升等，期间央行并未通过降准操作予以对冲政府债券集中发行，而是采取公开市场操作的方式对冲，资金面整体呈现紧平衡状态。
那么，2023年最后一个月资金面将呈何走势，跨年流动性能否无忧？
12月政府净融资规模可能要超过11月2000亿-3000亿元，如果央行没有降准而继续依靠公开市场操作的话，资金面的脆弱性将会延续。考虑到跨年资金需求会导致流动性环境季节性偏紧，业内预计资金面将延续紧平衡，DR007或难以大幅回落。
“往后来看，年内资金依然面临较大需求。财政存款或难以明显回落，年末会带来季节性资金需求大增，且目前公开市场滚续和到期量较大，如果央行继续通过公开市场操作来消化资金需求，操作难度将不可避免进一步增大。”国盛证券固收首席杨业伟称。
华泰证券研究所副所长张继强表示，目前看央行倾向于用逆回购+MLF的方式对冲流动性缺口，但这只能解决量的问题，很难解决指标和预期问题。且财政支出对年底资金面缓解作用并不确定。总之，年底国债发行+信贷多增+指标扰动下，资金面面临的挑战不少，央行需要考虑降准等方式稳定预期，同时为明年初的信贷投放做准备。12月降准的概率仍不能排除，时点上关注政治局会议和中央经济工作会议前后，近期汇率升值也一定程度上打开了货币政策空间。如果降准落地，资金面有望从紧平衡回归到中性。
消息面上，央行日前发布三季度货币政策执行报告称，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。
从信贷角度来看，“开门红”信贷可能提前放量。天风证券孙彬彬团队分析称，三季度货政报告中指出“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”。政策层面可能考虑一季度信贷密集投放导致使用效率低、信贷淤积，因此节奏调节下，2023年底信贷投放可能放量，导致资金面面临一定压力。
此外，近期M2-M1缺口增大的现象，引发了市场对于金融空转问题的关注，也使得部分投资者担心是否会对货币政策形成掣肘，导致资金面继续收紧。明明指出，存款定期化和居民赎回理财是造成这一现象的原因，背后反映了实体投资回报率偏低的问题，而想要扭转市场悲观预期，仍需要货币与财政协同发力。未来货币政策仍将维持稳中偏松的取向，后续政策工具箱或仍有扩充空间。
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