欧元区经济复苏面临政治不确定性带来的巨大挑战

2024年上半年，欧元区经济增长有所加快，欧洲央行实施了近5年来的首次降息。但包括欧洲央行在内的权威机构均认为，欧元区全年经济增速仍将低于1%。分析人士指出，尽管欧元区已经开启降息进程，但复苏前景仍有较大不确定性，特别是法国政局存在的变数。

复苏之路并不平坦

高利率下，2024年一季度欧元区经济增长超出了很多机构投资者的预期，环比实现2022年四季度以来的最大增幅（0.3%），净出口是最主要的增长贡献因素。采购经理人PMI调查表明，欧元区二季度将继续实现增长（测算预计环比增长0.2%）。

一季度欧元区库存投资对GDP增长的贡献仍为负，表明该地区去库存周期仍未结束。欧元区制造业PMI也已经连续24个月在50荣枯线下方运行。

欧洲央行6月发布的宏观预测认为，年初欧元区经济超预期增长有净出口低基数等偶然因素，但通胀回落和工资增长带来的实际可支配收入增加将支持私人消费，预计私人消费从二季度开始成为增长的主要动力；库存周期正常化将在下半年对增长产生中性贡献。为此，欧洲央行首次上调了对2024年的增长预测。

国际权威机构对今年欧元区经济增长的预测也更为接近（0.6%-0.9%，见图表一），即该地区仍处于摆脱经济增长停滞的努力中。

（注：*总部位于英国伦敦的全球宏观经济调查公司，每月对700多位经济学家进行调查）

然而，6月出台的一系列先行经济指标却显示欧元区未来的复苏之路并不平坦。首先是采购经理人指数再次明显恶化（图表二），特别是德、法两个最大经济体情况不容乐观。

数据来源：标普全球公司&汉堡银行（注：*为初值）

投行专家们指出，欧元区6月PMI意外大幅回落表明复苏可能比预期的更遥远。随着欧元风险在法国大选前后卷土重来，加之利率水平仍高，欧元区经济表现要好于去年（GDP增长0.5%）阻力仍然存在。

德国经济最可靠的先行指标之一的慕尼黑IFO经济研究所德国商业景气指数6月也出现了今年以来的首次下降。该机构对德国出口企业的调查则显示，6月份出口预期指标显著下滑表明下半年出口动力不足。

曼海姆欧洲经济研究中心（ZEW）最新经济形势调查显示，在连续十个月回升后，金融专家对德国经济前景的改善预期正在停滞，但对通胀的预期却略有上升。

纽伦堡市场决策研究所公布的7月GfK德国消费者景气指数也结束了此前的四连升，出人意料地再次有所恶化。该机构的消费者专家罗尔夫·布尔克尔表示，近期通胀反弹显然给消费者带来了更多的不确定性。

柏林德国经济研究所经济学家劳拉·佩根哈特表示，德国工业订单形势依然严峻。利率下降和全球经济谨慎好转可能需要一段时间才能反映在工业生产的显着增长上。

法国政局存在变数

欧洲议会选举后，政治的不确定性也引发了投资者对未来欧盟经济政策和金融稳定性的担忧。

分析人士指出，法国总统马克龙的政党联盟在议会选举中面临左、右翼政治阵营的夹击。经济学家们担心，无论左翼联盟“新人民阵线”还是极右翼政党国民联盟在国民议会赢得更多权力，法国的债务都将继续上升。

鉴于欧盟委员会已对法国启动债务监管程序，巴黎方面虽然已经提出秋季将与欧盟委员会商定一项债务削减计划，其中还包括进一步的结构性改革。然而，现在这一承诺能否兑现将取决于大选后总统马克龙与谁一起执政。

除了主张扩大开支外，左翼联盟和极右翼两个集团还对欧盟公约持质疑态度。国民联盟提出减少每年向欧盟的资金支持；新人民阵线甚至要求终止欧盟稳定公约并不再遵守债务规则。他们均对自由贸易持怀疑态度，希望通过关税壁垒保护自身免受国际竞争。

当前法国不仅存在向“右”转的可能，更面临能否形成一个稳定政府的巨大挑战。投资公司杰富瑞认为，如果三个主要的政治集团（国民联盟、新人民阵线和执政党联盟“在一起”）都无法获得独立组建政府的多数席位，就存在陷入政治僵局的风险。

法国媒体指出，7月7日法国国民议会选举第二轮投票后会发生什么，存在着极大的不确定性。法国可能正带领欧盟进入未知领域。