“一顿分析猛如虎，仔细一看原地杵。”进入四月，钢价连续两周大幅下跌，不断刷新2023年以来的低点，需求在一步步被证伪，原料成本支撑坍塌，多头的需求强预期和成本支撑逻辑失灵，空头占据上风。今天的表需数据更是当头一棒，螺纹和热卷产量和需求拐点已现，尤其是热卷出现补跌，负反馈逻辑开始发酵。
产业基本面已经很清晰了，今天聊聊压减粗钢的消息，假设2023年再次执行产量平控或产量压减政策，对价格和价差有哪些影响?
(一)关于2023年粗钢压减量的猜想
相较2022年粗钢产量下降2.5%。该猜测很可能参照的是2021年。2021年是粗钢产量压减政策出台的第一年，全国粗钢产量压减目标就是2500万吨。若继续按照2500万吨的产量去压减，则2023年全国粗钢产量就会减少至99300万吨，同比下降2.5%。
(二)弱复苏背景下，限产对钢材的利多有限
压减粗钢产量钢材价格一定会上涨吗?这个并不是绝对的。参考2021年10月份限产落地，压减目标为2500万吨，前三季度全国粗钢产量同比已经增长1592万吨，压减任务繁重。实际执行粗钢产量压减时，遇到房地产行业出现暴雷，煤炭监管力度加大，螺纹钢2201合约从10月13日开盘5525跌到11月中旬最低4026，跌了1400多点。虽然今年的主基调是复苏，但从一季度和4月份的情况来看，复苏强度偏温和，钢材下游行业回暖不及预期。
综合来看，对钢材单边价格的影响需结合供需情况而定，今年钢材是供需双增预期，但供应弹性大于需求弹性，前期4400左右的价格已经计价今年需求增长预期，4月基建和制造业行业需有放缓迹象，假设需求边际上没有增量，一定幅度的限产并不能扭转钢材供需偏松格局，对钢价的利多有限。反而可能走负反馈逻辑，限产影响原料需求下滑预期，成本下降，钢价跟随下跌走势。并且今年在稳增长的预期下，政府主动限产影响意愿不强。假设后期限产，更可能的场景是需求偏弱，为了扩利润而压产，这种假设下，预计价格走势是减产跌估值。
(三)跨期价差交易限产预期接近尾声，关注远月逢低做多钢厂利润机会
3月份，螺纹5-10价差呈现收缩走势，价差从117下跌至30元，4月再次反弹至60元左右。考虑近月有成本支撑，同时基于限产不改变供需格局的预期下，预计5-10价差进一步收敛的空间不大，可能延续小幅走扩的走势。
铁矿石5-9价差在交易限产之前，呈现正套走势，价差从20上升至60元左右。而限产传闻，加剧了9月合约偏弱格局，5-9价差进一步走扩至100元，预计在5月合约交割前，铁矿石延续正套走势，多近月空远月。
双焦呈现正套走势，主要是双焦供应宽松，目前估值偏高，双焦跌估值，5月合约临近交割，时间有限，震荡运行，若终端没有超预期需求，9月合约价格重心长线下移。
除了影响跨期价差，限产最大的影响是钢厂利润走扩，并且由于限产的不确定性，目前盘面对远月钢厂利润定价尚不坚定。在中国弱复苏，同时海外通胀存韧性的背景下，钢厂利润缺乏高利润的基础。相比于上半年，在原料供应改善和地产需求存弹性的预期下，下半年的利润中枢或许有所抬升。假设限产落地，也将加剧利润向上的弹性。所以策略上可以逢低做多远月钢厂利润。
(四)压减粗钢利空原料，容易形成负反馈
压减粗钢产量，钢厂对原料的需求减少，利空铁矿石和焦炭是确定的。澳煤进口继续执行零关税，蒙煤和俄罗斯煤炭进口增加，目前看今年全年煤炭供应宽松，相对应焦炭原料充足，双焦价格重心下移。铁矿石维持去库趋势，随着铁水的见顶，需求难有冲量，且发运量和到港量呈上升趋势，将进入累库阶段，在政策性监管叠加压减粗钢预期的压力下偏空为主。在钢材需求没有明显增量的情况下，原料的下跌将带动成材价格的回落。
整体来看，压减粗钢产量对钢材价格会有利多效应，但是利多的强度还是取决于需求端。对铁矿石的影响会相对有限，首先铁矿石的定价权在国外，其次09合约价格估值在历史价格区间中枢，下方空间不会太大;对焦炭来说会加剧供应过剩的局面，估值下跌。
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