刘慧峰
经过8月上中旬的短暂回调，自8月下旬开始，螺纹钢期货盘面价格又出现了一波阶段性反弹，进入9月份后，价格开始回调。截至上周五（9月8日），螺纹钢期货主力合约2401收盘价为3717元/吨，基本接近8月下旬低点；华东螺纹钢现货价格相比9月初高点下跌了30元/吨。
笔者认为，当下螺纹钢呈现低利润、弱需求格局，9月份或存在负反馈风险。
近期市场主要交易逻辑分析
8月下旬螺纹钢市场的反弹主要有以下两方面原因。
一是宏观预期向好。8月下旬以来，主要一线城市“认房不认贷”政策相继落地，央行也宣布了下调存量房贷利率及首付比例的通知。市场预计后期房地产政策及一些稳增长政策仍有进一步加码的可能。
二是粗钢平控政策的阶段性证伪，导致原料价格反弹明显，成本支撑因素推动了螺纹钢价格反弹。9月份首周螺纹钢价格下跌则主要是因为市场关注焦点开始转向现实的弱需求及“双焦”在补贴水完成之后价格开始有所松动。
现实需求是决定螺纹钢价格走势的
关键因素
螺纹钢期货近几年一直呈现“淡季讲预期、旺季看现实”的特点。随着传统需求旺季的到来，现实需求情况到底如何将成为决定后期价格走势的关键因素。从数据来看，在本轮价格反弹过程中，建筑钢材日成交量并未有明显回升，基本在12万吨～15万吨的区间内徘徊，螺纹钢表观消费量也维持12%～15%的同比降幅。
另外，笔者根据螺纹钢周度供给量及建筑钢材成交量数据计算了螺纹钢周度供需缺口数据，该数据显示自8月下旬以来螺纹钢供需呈现逐步恶化的趋势。
具体分行业来看，房地产行业前端的拿地和新开工数据仍未看到好转迹象，7月份新开工面积同比降幅为26.5%，土地购置费用同比降幅为10%。虽然近期密集出台了针对房地产的一系列宽松政策，但主要是针对销售端。考虑到政策时滞因素的影响，即使后面几个月能看到房地产销售端单月增速的企稳，但传导到房地产开工端的可能性不大。也就是说，房地产行业今年很难对螺纹钢消费形成正向的拉动作用。
7月份基建投资的增速也在回落，除了之前说的专项债发行速度偏慢之外，全国各地高温多雨天气对施工的影响是一个很重要的原因。不过，目前居民端消费信心不足，制造业产能扩张也受到一定抑制，故基建投资的稳增长作用依然明显。目前针对基建投资的政策也在陆续跟进，地方政府新增专项债要求在9月底前全部发行完毕，预计单月发行规模会达到6500亿元。政策性开发性金融工具也有进一步加码的可能。同时，沥青装置开工率自7月中旬之后连续8周回升，累计回升14.4个百分点，也预示着基建需求有所好转。
通过上面的分析可以看出，今年旺季期间依然呈现基建对冲房地产的格局。一般在这种情况下，螺纹钢现货价格的表现是相对偏弱的。且前期螺纹钢盘面过度反映了旺季需求恢复的预期，导致盘面小幅升水现货。如果旺季现实需求低于预期的话，可能会导致螺纹钢盘面价格回调。
钢厂利润持续收窄
后期或触发主动减产
上周（9月4日—9日）全国247家钢厂高炉日均铁水产量再次创出今年初以来新高，达到了248.24万吨。对于后期钢材供应的主要决定因素还是粗钢平控政策和钢厂利润变化情况。
笔者认为，今年还是会继续延续粗钢平控政策，但考虑到当前的经济形式，以“一刀切”方式进行行政性限产的可能性并不大，更多可能会采取产能置换和环保的方式对产量进行调节。根据笔者的了解，今年采暖季限产有可能提前执行，且一些产量增长较快省份的执行力度可能会较大。
另外，排除政策性因素，后面几个月钢厂主动减产、检修的概率也较大。因为8月下旬之后，受粗钢平控的阶段性证伪和国内煤矿事故等因素影响，铁矿石、“双焦”等原料价格反弹明显，钢厂利润持续收窄。根据笔者的测算，目前长流程的螺纹钢、热轧卷板均已经接近盈亏平衡附近。据相关机构统计，自8月初以来，全国247家钢厂盈利面连续5周缩小，累计缩小了接近20个百分点。按照以往经验，全国247家钢厂盈利占比数据下降3周～6周之后，高炉日均铁水产量见顶回落。
所以，不论从政策角度还是从利润角度来看，长流程钢厂的供应量已处于顶部区域，不排除一些钢厂主动减产的可能性。
成本端存在阶段性下移可能
8月下旬以来，铁矿石、“双焦”等原料价格反弹较为明显。铁矿石价格的反弹主要是由于铁水产量处于高位、人民币汇率走弱抬高国内铁矿石估值。不过，目前铁水产量预计已到了阶段性顶部。近期央行采取了一系列稳定汇率的措施，且从美国近几个月的数据来看，9月份美联储继续加息的概率不大，中美利差也有所修复，汇率继续走弱的可能性不大，其对铁矿石的估值抬升作用将有所减弱，加之120美元/吨～130美元/吨的铁矿石现货价格已经进入政策调控的敏感区间，所以不排除铁矿石价格会有阶段性回调的可能性。
8月下旬焦煤、焦炭价格的反弹则很大程度受到了煤矿事故的影响，但焦煤的贴水已经修复完毕，焦炭已经大幅升水现货，短期内继续大幅拉涨的可能性也不大。
综合上述分析，9月份螺纹钢市场可能会呈现低利润、弱需求的格局。在这种情况下，一旦钢厂开始主动减产，则整个产业链可能会出现一轮负反馈效应。因此，笔者建议以偏空思路对待，待螺纹钢价格充分调整后，第四季度市场的焦点可能会重新转向宏观预期及冬储等，届时价格可能会有新一轮上涨。
《中国冶金报》（2023年09月14日03版三版）
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