估值水平偏高 后期矿价将回调

夏学钊

2023年12月份以来，铁矿石期货价格呈现出高位震荡态势，主力合约I2405价格创出2023年初以来新高后回落，收盘价从未跌破900元/吨。综合分析市场各项影响因素之后，笔者认为当前铁矿石价格估值水平偏高，后期将出现回调。

矿价估值水平偏高

可以从基差、绝对价格、利润率3个指标来判断铁矿石价格的估值水平。

其一，铁矿石基差（现货价格-期货价格）处于相对高位。期货价格是公开可查的统一价格，对应的现货价格却存在地点、质量等差异。不同的市场主体在不同的地点选择不同的货源注册仓单，就会有不同的仓单成本，计算出的基差就会存在差异。参考主流港口常见货源的仓单成本作为现货价格，根据计算，无论是用青岛港的PB粉现货注册仓单还是用青岛港的超特粉现货注册仓单，仓单成本较当前的铁矿石期货价格都高出10%以上。也就是说，铁矿石期货价格较铁矿石现货价格存在10%以上的贴水幅度。

其二，从绝对价格来看，铁矿石价格估值偏高。无论是参考港口现货价格，还是参考相关资讯机构发布的指数价格，当前的铁矿石价格不仅处于2023年以来的峰值区域，还创出了自2022年6月份以来的新高。

其三，从利润率的角度而言，当前铁矿石价格估值偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨的区间内，130美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在40%以上，主流矿山的毛利率超过了200%。相较之下，当前国内高炉的利润普遍在300元/吨以下，利润率仅在7%左右。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估值区域。

供需边际转弱

笔者认为，铁矿石市场的供需格局并不能支撑当前高估值的铁矿石价格。

首先，根据月度数据判断铁矿石供需状况。铁矿石供应分为进口矿和国产矿两个部分。从进口情况来看，2023年1月—11月份我国铁矿石进口量为107842吨，与去年同期相比增长6.2%；从国产矿的生产情况来看，2023年1月—11月份国内矿山产量为90402.7万吨，较去年同期增长7.1%。从需求情况来看，2023年1月—11月份，我国生铁累计产量为81030.7万吨，同比增长1.8%。

通过以上供需对比可以看出，2023年1月—11月份铁矿石需求增量是明显少于供应增量的，铁矿石市场的供需格局应该是朝着供大于求的方向演变的。但相较于2022年底的价格，当前的铁矿石价格出现了明显的涨幅。

其次，回顾历史可以发现，生铁产量同比增速与铁矿石期货价格往往是同向变动的，即需求变动决定着商品价格的涨跌方向。但在最近3个月，二者的变动方向出现了背离。生铁产量同比增速在9月—11月份出现了连续3个月的下降，铁矿石价格却出现了连续的上涨。这就表明，铁矿石价格的上涨并未得到需求的配合。

最后，从周度数据来看，2023年10月份以来，铁矿石供需格局是边际转弱的。根据相关资讯机构的数据统计，全国高炉产能利用率自93.08%下降至82.75%，日均铁水产量从248.99万吨下降至221.28万吨。这也就意味着铁矿石需求出现了10%以上的边际收缩，而同一时期铁矿石的发运情况是基本平稳的。

综上所述，笔者认为，当前铁矿石市场的供需格局并不能为当前高估值的铁矿石价格提供支撑，后期铁矿石价格面临回调压力。

《中国冶金报》（2024年01月04日03版三版）