夏学钊
自春节后期货市场开盘以来，铁矿石期货出现了明显的下跌行情，主力合约I2405价格累计最大跌幅接近20%。笔者认为，需求不振是前期铁矿石期货价格下跌的核心诱因，而铁矿石期货短期内或延续弱势格局。
需求不振、毛利过高
是矿价下跌主因
从最直观的数据来看，铁矿石港口库存的持续上升是导致铁矿石价格下跌的原因。根据相关资讯机构的数据，2023年12月15日—2024年3月15日，铁矿石港口库存连续12周上升，铁矿石港口库存量由1.16亿吨左右上升至1.43亿吨左右，库存增量接近2700万吨。无论是从库存积累时间还是从库存上升幅度上来看，本次的铁矿石港口累库都足够成为明显的矿价利空因素。
实际上，商品库存的变化是供需格局变化的表征。换句话说，商品库存的变化是由供需格局变化导致的结果。铁矿石港口库存的上升是表象，深层次的原因是铁矿石需求不足。观察铁矿石需求变动，笔者常用的指标是全国高炉产能利用率。根据资讯机构的相关数据，自1月份以来，全国高炉产能利用率有一定回升，但回升幅度很小。数据显示，1月份全国高炉产能利用率最低下降至81.59%，2月中旬全国高炉产能利用率最高回升至83.97%，但之后又有所回落。统计数据显示，1月份日均铁水产量最低下降至218万吨左右，截至3月中旬，日均铁水产量均值也未突破过225万吨。按照同一口径的数据，2023年全年日均铁水产量在239万吨左右。简单对比可以发现，近两个月的铁矿石需求明显处于较低水平。
此外，估值水平较高也是铁矿石价格下跌的诱因之一。铁矿石价格的估值水平主要从绝对价格和产业利润分配两个角度来评估。从绝对价格来看，前期130美元/吨的铁矿石价格存在明显高估。从产业利润分配的角度来看，铁矿石价格处于高位。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间。130美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在40%以上，主流矿山的毛利率则超过了200%。
总之，铁矿石港口库存持续上升是表象，而铁矿石需求不足是导致铁矿石价格下跌的深层次原因，从而为本就处于高估值区间的铁矿石价格提供了下跌空间。
矿价止跌要看高炉复产状况
不过，笔者判断后期铁矿石期货价格或将止跌。
首先，从相关资讯机构发布的数据来看，2023年全年日均铁水产量为238.9万吨；根据国家统计局的数据，2023年全年日均铁水产量为238.6万吨，二者相差无几。而今年前两个月，日均铁水产量仅为222.5万吨。当前高炉生产水平偏低。
简单计算可知，如果全年都维持当前的生产节奏，则2024年生铁产量会有7%左右的同比降幅。笔者认为，后期高炉复产会成为铁矿石价格止跌的关键因素。
其次，铁矿石供应端存在潜在的炒作因素。从历史规律来看，受气候等因素影响，第1季度往往是国际铁矿石发运淡季。不排除铁矿石供应端以飓风等因素为由，借机炒作矿价。
《中国冶金报》（2024年03月21日03版三版）
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