夏学钊
最近一周，铁矿石期货呈现反弹态势，主力合约I2405价格再度冲高至1000元/吨附近。不过，笔者认为，后市铁矿石期货大概率呈现震荡走势，难以出现趋势性的上涨或下跌行情。
矿价缺乏下跌驱动力
铁矿石期货不会出现趋势性下跌的主要原因在于当前市场缺乏下跌的驱动力。
首先，从宏观层面来看，近期宏观预期再度转强。1月24日，央行领导宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。这一宏观利多消息对金融市场有立竿见影的影响，此后股票市场和商品期货价格都出现了明显的短线反弹行情。
其次，从产业层面来看，铁矿石需求后期或增加。从相关资讯机构发布的周度数据来看，全国高炉产能利用率已经连续3周呈现出环比上升态势，全国高炉产能利用率自81.59%上升涨至83.5%，日均铁水产量从218.17万吨上升至223.29万吨。考虑到春节后将迎来传统的需求旺季，高炉或将延续复产进程。
再次，从历史规律来看，受气候等因素影响，第1季度往往是国际铁矿石发运淡季。今年第1季度，“飓风影响铁矿石发运”或继续成为市场的一个炒作点。
因此，当前铁矿石期货价格不具备下跌的驱动力。
当前矿价估值水平偏高
笔者判断铁矿石期货价格不存在上涨趋势行情，主要依据是当前铁矿石价格估值水平已经较高。
其一，从绝对价格来看，铁矿石价格处于高位。笔者看到，铁矿石价格自1月初以来出现了一波回调，最大回调幅度在10%左右。但对比来看，本轮铁矿石价格的跌幅偏小。笔者认为，此轮矿价下跌是对前期高炉减产的滞后反应。根据资讯机构的相关数据，高炉减产自2023年10月份开启，一直延续到2024年1月初，全国高炉产能利用率从最高93.08%下降至最低81.59%，下降幅度为11.49%，对应的铁矿石期货价格跌幅为10%。上一次高炉产能利用率下降幅度达到10%的情况发生在2021年，彼时铁矿石期货价格的最大跌幅接近50%。由于此波铁矿石期货价格的回调幅度不大，当前铁矿石价格仍然处于历史上较高的位置。对比来看，在近5年中，铁矿石价格高于当前价格的时间占比仅在15%左右。换句话说，当前的铁矿石价格比近5年绝大多数时间的铁矿石价格都要高。
其二，从产业利润分配的角度来看，铁矿石价格处于高位。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间内，130美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在40%以上，主流矿山的毛利率超过了200%。相较之下，当前国内高炉长流程钢企的利润普遍在200元/吨以下，利润率仅在5%左右。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估值区域。
综上所述，笔者认为，铁矿石价格下跌缺乏驱动力，而从估值的维度来看，铁矿石价格不具备上涨空间。故而，后市铁矿石期货价格呈现震荡走势的可能性最大。
《中国冶金报》（2024年02月01日03版三版）
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