刘慧峰
春节长假之后，螺纹钢期货盘面价格连续两个交易日大幅下跌，之后两天虽有所反弹，但总体以弱势为主。截至2月23日当周（2月19日—23日），螺纹钢主力合约收盘价为3790元/吨，相较春节前最后一个交易日（2月8日）下跌64元/吨，跌幅为1.66%。未来2周～3周，螺纹钢价格走势将如何呈现？本文将从宏观和产业的角度进行简要分析。
本轮螺纹钢价格下跌原因分析
要分析未来2周～3周螺纹钢期货价格走势，需要先来分析一下春节假期后首周价格下跌的主要原因。
第一，从历年情况来看，春节后的2周～3周现货市场成交基本都处于停滞状态，春节过后全国大范围雨雪天气进一步加剧了市场对于需求走弱的预期。
第二，春节长假过后，钢企的焦炭、焦煤库存消耗明显低于预期，且春节期间的铁矿石发货量数据明显高于预期。这导致原料价格的快速下跌，打开了螺纹钢进一步下跌的空间。
第三，此前网传云南暂停部分基建项目建设的消息也在一定程度上降低了市场对于政策的预期。
第四，从海外方面看，1月份美国CPI（消费者物价指数）数据超预期，结合美联储近期表现来看，降息时间节点或进一步延后。这导致美债收益率保持高位，进一步压制了黑色系期货价格的整体走势。
市场对于政策加码仍有期待
春节长假结束之后，2月下旬到3月上旬为旺季需求到来前的真空期，加上3月初要召开全国两会，所以这一阶段政策预期对价格的影响依然存在。从长假前最后一周开始，国家已经出台了一系列稳定股市的政策，包括针对融券业务的监管政策收紧、汇金增持ETF（交易型开放式指数基金）以及强调要提升上市公司投资价值等，市场恐慌情绪明显缓解。春节后上证指数持续反弹，并在上周末重回3000点。春节后首周，中央财经委员会第四次会议又强调了要推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，且近期对于房地产的支持政策也在持续出台。
另外，春节长假期间公布的金融数据也呈现出一些利好的迹象，一方面，反映资金供需相对强弱指标的社融、M2（广义货币）增速差在1月份首度转正，为0.8%；另一方面，1月份M1（狭义货币）增速同比增长了5.9%，增速较2023年12月份回升了4.6个百分点，尽管有春节错位因素影响，但剔除这一因素后M1增速依然是改善的。M1、M2增速差也持续回升。从历史数据上看，疫情之前社融、M2增速差与M1、M2增速差两个指标与国内大宗商品价格指数走势均有较强的相关性。
利好的政策和金融数据，叠加春节后市场对于全国两会政策的期待，所以未来1周～2周国内宏观环境对于黑色系期货的影响是偏利多的。
产业链短期不具备
持续负反馈的逻辑
1月份之后，得益于环保压力的减轻和钢企利润的阶段性好转，长流程钢企产量逐步回升。截至春节前最后一周（2月5日—9日），全国247家钢企高炉日均铁水产量连续5周回升，累计回升5.91万吨。上周（2月19日—23日）则因钢材价格下跌，钢企检修范围阶段性扩大，日均铁水产量出现了1.04万吨的回落。另外，因电炉钢利润尚可，尽管1月份之后短流程螺纹钢产量呈现季节性回落趋势，但回落幅度明显小于往年同期。春节后第一周（2月19日—23日），短流程螺纹钢产量为2.15万吨，同比（阴历）增加了0.25万吨。
短期来看，春节后首周因钢价大幅下跌，钢企复产预期减弱，产业链出现了一轮阶段性负反馈。不过，笔者认为，当下市场不具备持续的负反馈调节动力。
一方面，螺纹钢主力合约盘面价格最低已跌至电炉钢谷电成本（3734元/吨），且未来1周～2周，市场对于政策加码仍有一定期待。另一方面，近期山西地区密集出台了煤炭的限产政策，“双焦”盘面价格大幅反弹。预计全国两会前后煤炭限产政策放松的概率不大。且春节长假期间钢企已基本消耗了春节前的铁矿石补库，后期亦存在一定的补库需求。同时，经过上一周的阶段性负反馈，钢企利润情况明显好转，长流程钢企已经重回盈利状态。结合之前的季节性数据来看，钢企复产的趋势预计会延续。因此，一旦宏观预期出现好转的话，产业链大概率会重回正反馈逻辑。
3月中旬后
关注需求及政策落地情况
春节后首周主导市场交易的逻辑主要是需求预期偏弱和成本支撑下移。结合前文分析，笔者认为，在没有较大利空影响的情况下，短期内螺纹钢盘面价格跌破电炉钢谷电成本的可能性不大。
但进入3月份之后，市场将更多关注需求及政策落地情况。需求情况最直观的观察指标就是库存数据，需要关注库存的顶点何时出现及之后的去库存速度。春节后的第一周，螺纹钢库存回升至1180万吨，这一库存水平处于历史同期相对高位。结合当下弱需求的现实情况，笔者认为，3月上旬库存超预期累积的概率较大。若这一预期兑现，届时将对市场预期产生较大影响。至于政策层面，则主要关注全国两会期间对于重要经济指标的定调及可能出台的政策，如GDP增长目标、财政赤字率、房地产政策等。
综上所述，经过春节后首周的大幅下跌，在没有新的利空影响的情况下，螺纹钢价格暂时不具备继续大幅下跌的动力，预计短期内螺纹钢价格的运行区间为3730元/吨～3950元/吨。3月中旬之后，则需重点关注需求及政策落地情况。
《中国冶金报》（2024年02月29日03版三版）
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