冯艳成
上周（11月7日—11日，下同），受市场情绪回暖刺激，黑色金属板块期货价格整体呈现震荡偏强走势，延续11月份以来的反弹趋势。其中，焦炭主力合约价格由低点反弹至2700元/吨附近，涨幅超12%；焦煤主力合约价格反弹至2130元/吨附近，涨幅约为14%。
现货方面，焦炭现货价格保持偏弱运行，焦价第3轮调降已于上周四（11月10日）落地，至此，焦价累计下跌300元/吨～330元/吨。根据10月份期价走势来看，焦炭现货仍有1轮下跌预期，但随着近期期价反弹，叠加焦企亏损程度较大，市场对调降的抵制情绪逐渐浓厚，焦炭现货继续下跌的预期有所减弱，后期则可能对焦化利润进行修复。上周，焦煤现货价格跌势有所放缓，中下游焦煤库存较低，对煤价形成一定支撑。11月1日—11日，焦炭现货综合指数跌幅约为10%，炼焦煤现货指数跌幅为11%。
基于现货价格回调及期货价格反弹的双向回归，煤焦1月份合约基差已修复到平水附近，并且焦炭期价已升水部分地区现货价格。从历史数据来看，期价升水现货价格的时间并不长，一旦升水幅度过大，则会给出买现卖期的套利机会，进而使得升水修复。
从价格运行逻辑上来看，黑色金属板块延续反弹走势，原因主要是市场情绪的好转。国内方面，11月11日国务院联防联控机制综合组发布了进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的20条措施，进一步提升防控的科学性、精准性，力争最大限度减小疫情对经济社会发展的影响，引发了市场对后期经济逐步恢复活力的强烈预期，提振了金融市场的信心；国际方面，美国劳工统计局最新公布数据显示，10月份美国消费者物价指数（CPI）同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值8.2%大幅回落，为今年1月份以来的最低水平。CPI是反映通胀形势的重要参考数据。美国这一数据的超预期回落，致使市场对于美联储放缓加息节奏的预期更加强烈，美元指数快速回落。但需注意的是，美国CPI数据依然高出正常水平，也表明通胀形势依然严峻，美联储相关人士也表示还没有到暂停加息的时候，后期需持续关注。
回到基本面上来看，随着采暖季来临，黑色金属终端市场需求步入淡季，产业链中下游仍处于亏损状态，整体生产积极性继续下降，焦炭呈现供需双弱的格局。
具体来看，利润方面，11月份以来，炼焦煤价格率先下跌，给焦价下跌让出空间，但仅让渡了约2轮的下跌幅度，随着焦价第3轮调降落地，焦企亏损程度进一步加深。上周调研数据显示，全国独立焦企平均吨焦亏损约173元，周环比下降100元，较去年同期下降47元；从钢材端来看，11月份以来，钢材现货价格总体跟随期价呈现小幅反弹走势，同时得益于焦炭价格的3轮下跌，钢厂亏损幅度有所减小，但一部分改善幅度被近期铁矿石价格的反弹侵蚀。因此，钢厂尚未走出亏损困境，整体盈利面不足20%。现阶段，中下游利润空间难以打开，一方面，原料端因下游库存较低，焦煤价格下跌后有企稳迹象；另一方面，钢材需求步入淡季，冬储行情暂不明朗，钢厂难以通过产品价格上涨来开拓利润空间。
受持续亏损的制约，焦企及钢厂均在加大减产力度，以缓解自身亏损压力。在焦企端，上周调研数据显示，全国独立焦企日均焦炭产量降至59.3万吨，周环比下降1.3万吨，较9月份高点下降约10万吨；钢厂样本焦企日均焦炭产量为46万吨左右，整体降幅不大。焦炭总体供应强度回落，接近今年8月份时的最低水平。
在钢厂端，高炉铁水产量近几周持续下降，且降速逐步增加，上周降至226.81万吨，周环比下降6.01万吨，同比增加23.82万吨，同比增幅较大的主要原因是去年同期粗钢控产力度大导致铁水产量基数小。目前铁水日产水平接近去年的年均值，若要实现粗钢年产量同比不增，保持目前的日产水平则完成任务的压力不大。但考虑到当前钢材需求差、钢厂亏损严重的现实情况，铁水日产量仍有继续下降的空间。
在库存方面，上周焦炭总库存小幅增加，增量主要集中在焦企端，钢厂端及港口的去库趋势稍有放缓。可以看到，虽然焦企生产率明显降低，但在实际需求快速回落的影响下，焦企仍有小幅累库的情况，这也表明了下游对原料的采购意愿较差。焦煤总体延续去库存趋势，具体表现为下游库存去化、上游库存累积的格局，预计上游库存向下游转移仍需等待下游冬储补库计划的实施。
整体来看，近期黑色金属期货集体逆势走强，主要是受市场情绪修复的驱动，供需面上提供的支撑表现一般，这也使得价格运行逻辑切换速度快、价格波动较为剧烈。随着“双焦”期现货价格的双向回归，基差得到修复，此逻辑对期价上涨的驱动力逐步消退。短期现实端仍面临需求回落的压力，后期将考验炼焦成本的支撑作用，对待盘面建议以谨慎、观望为主。
《中国冶金报》（2022年11月17日03版三版）
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