明年黑色系该如何布局?

今年黑色系品种“一波三折”的行情即将结束。2024年，在国内外多种因素的影响下，投资者在黑色板块中如何布局？哪些品种更有潜力？期货日报记者采访了现货企业和行业人士，来看看他们是怎样研判的。

2023年强预期和弱现实反复博弈

2023年黑色系走势“一波三折”，强预期和弱现实反复博弈，节奏切换较快。钢材价格以区间振荡为主，波动幅度下降。供应偏紧叠加低库存格局，令铁矿石、焦煤等原料价格相对较为强势，波动也更为剧烈。随着原料重心上移，钢厂利润继续下滑，整体进入亏损状态。

中信建投期货黑色研究员楚新莉告诉记者，2023年黑色系板块，大概可以总结出12个字：强预期、弱现实、负反馈、挤利润。

记者也注意到，2023年黑色系行情分几个阶段。比如，2023年1月至3月中旬，基本面矛盾不大，多重宏观利多推动钢价振荡上行。3月中旬至5月下旬，宏观与产业利空共振，钢价大幅下跌。4月“双焦”预期过剩，下跌情绪蔓延至铁矿石，使得炉料整体价格偏弱，成本端进一步拖累钢材价格，钢材负反馈形成。5月下旬至7月下旬，产业层面预期频现，钢厂边际利润修复。伴随着预期回升，成本支撑逻辑再度出现，使得价格表现偏正反馈，但终端需求未明显提振。8月至9月铁矿石趋势性累库，前期停产煤矿逐步复产，叠加主流煤矿增产计划，成本端支撑作用减弱，负反馈行情再次开启。10月下旬“万亿元国债”驱动市场进入预期交易阶段。宏观层面，中美元首会晤、城中村改造与“三大工程”陆续落地、中央政治局会议定调2024年经济等宏观利多连续接力，市场预期再度走强，叠加原料价格处于高位，在成本定价以及宏观预期的双重驱动下，钢价强势上涨，但利润再度被挤压。

“回顾2023年螺纹钢和热卷行情走势，价格整体上呈现N形走势。从基本面看，供需双增，但2023年供需面的增量更多是因为2022年低基数，数据上虽然增幅明显，但高产量得益于高出口消化。”河北一位企业人士如是说。

广发期货黑色首席分析师周敏波告诉记者，2023年产业端呈现以下几个特征：

一是建材和板材基本面分化。以螺纹钢为代表的建材和以热卷为代表的板材处于需求周期的不同位置。从钢联样本近几年的螺纹钢产量走势看，螺纹钢产量自2019年见顶后持续下滑，2023年螺纹钢产量同比下降6%，比2019年峰值下降23%。这在一定程度上反映了国内地产行业耗钢需求的下滑幅度。另外，卷板产量持续上升，热卷以及卷板下游钢材品种产量增幅明显。

二是行业利润持续下滑，但高端材利润和普材利润走势分化。由于螺线和热卷产量在总产量中占比大，行业总利润呈现下滑局面。但部分高端材的需求较好，今年高端材的溢价抬升，冷热价差最高升至1100元/吨，镀锌和热轧价差最高升至1400元/吨，均创近几年高点。同时，2023年螺纹钢利润同比下滑，但热轧利润同比上升。根据转炉利润数据，2023年转炉螺纹钢平均利润34元/吨（2022年为81元/吨）。根据2023年华东卷螺差年均85元/吨水平估算（2022年卷螺差为25元/吨），整体热轧利润好于螺纹钢。

黑色系或呈现弱库存周期的特点

展望2024年，国投安信期货高级分析师何建辉认为，房地产依然承压，钢材下游需求降幅有望收窄，财政保持积极，基建继续发挥托底作用。制造业整体有所企稳，补库仍面临波折，出口小幅回落，韧性依然较强。预计建筑用钢下滑1.8%，制造业用钢增长4.5%，国内总需求增长1.5%。供应方面，政策严控粗钢产能，总量仍受约束，预计粗钢产量增长1.5%，至10.45亿吨，关注是否继续执行粗钢政策。钢材供需总体相对均衡，产能利用率将小幅抬升，原料偏紧局面有望缓解，吨钢利润将边际改善，库存或有一定回补。随着成本中枢上移，钢价运行重心也将有所抬升，预计上海螺纹钢现货均价在4000元/吨。受市场情绪、宏观产业政策等因素影响，期货盘面波动幅度较大，节奏切换依然较快，结构上或呈现M型走势。

楚新莉认为，三大工程有望支撑明年建筑需求。房地产行业调整或至均衡水平以下，后期有望向均值回归。2023年11月份地产新开工面积降幅放缓，有触底迹象。同时，汽车、钢结构、新能源、船舶等工业用钢需求的快速发展有望推动钢铁行业迎来新的发展机遇。价格方面，2024年钢材走势是M型。螺纹钢期货主力合约价格区间在3300—4300元/吨，热卷期货主力合约价格区间在3500—4500元/吨。2024年在宏观周期和制造业库存周期未共振前，不宜对工业品投资需求有过高期待，国内制造业个别行业有温和主动补库的动作，但对驱动黑色系商品需求周期性回升的力度偏中性。2024年可能呈现弱库存周期的特点，若出现弱补库，钢价中枢上移空间不会很大。铁矿石方面，2024全球铁矿石供需仍会有所增长，但供给增幅大于需求增幅。供给方面，预计2024年全球铁矿石供应增加4750万吨，其中海外矿山增量约3250万吨，国产矿增量1500万吨。海外矿山增量主要来源于非主流矿山的新投产项目，国产矿增量以新矿山项目产能投产为主。需求方面，在海外经济周期及新增钢铁产能投放的指引下，预计2024年海外铁矿石需求或增加2400万吨，国内仍处于高炉产能投放期，考虑到终端市场需求恢复缓慢以及钢材出口需求已处于高位，预计2024年国内铁矿石需求增加约800万吨。价格方面，2024年铁矿石价格或继续围绕预期与需求主线进行交易，上半年供需偏紧，下半年供强于需，把握节奏性机会。预计全年供给高于需求，矿价重心将有所下移，但库存偏低的情况下重心下移幅度有限。矿价上方高度有望受美联储降息、国内经济复苏及产业补库预期影响而打开空间，预计2024年铁矿石价格前高后低，价格运行区间在95—140美元/吨，均值115美元/吨。

从原料端看，何建辉告诉记者，随着钢材需求改善，铁水产量小幅增长，2024年炉料需求仍有一定上升潜力。铁矿石供应增量平稳释放，供需整体趋于平衡，偏紧局面将有所缓解，不过库存偏低的格局仍将延续。而且，经济回升预期也将对铁矿石估值继续起到支撑作用，预计2024年铁矿石价格仍将维持相对高位，波动将有所加剧。煤焦方面，国产矿受安监影响增量释放有限，进口端保持增长态势，焦煤供应偏紧局面有望好转，但价格弹性依然较大，整体以高位振荡为主。焦炭产能继续增长，供需仍偏宽松，行业利润难有明显改善，不过成本端坚挺仍对价格形成支撑。

从现实库存、成本支撑和需求弹性看，预计螺纹钢和热轧卷板2024年波动区间为3500—4500元/吨，如果有环保限产政策落地，会相应推高价格。节奏上看，2024年上半年的需求弹性预计低于2023年。“当前，在原料低库存格局下，估值也上升到了年内高点。当前上涨趋势交易的成本驱动逻辑接近尾声。如果明年上半年需求不能消化2023年末的高产量和高库存，预计要交易一波钢厂减产对原料的负反馈，而原料低库存将抬升明年上半年价格低点。考虑价格突破向上要靠需求，需求的弹性在下半年，原料可能的供应增量也要下半年才能出现，打破箱体振荡的基本面变化都在下半年，因此预计下半年价格弹性要高于上半年。”周敏波说。

明年黑色板块中哪个品种最有机会？

“黑色板块中各个品种都有机会，但结构性行情大于趋势性行情，建议把握节奏性机会。”楚新莉告诉期货日报记者，利润方面，普钢利润改善一方面需要成本端有让利条件，也就是原料供给问题缓解，目前看会有一定缓解，但很难大幅度宽松；另一方面，需要普钢供给端更加自律，如果亏损性生产继续下去，行政性减产的必要性就会提升。2024年更应关注供给端政策对黑色产业的影响。

“从库存角度看，原料低库存，价格弹性大于钢材。”周敏波说。