日元贬值"见底"了吗?

最近一周，日元快速贬值刹车，日元兑美元汇率在约153:1-155:1之间波动。短期日元贬值“见底”与否的悬念在于，日本央行加息是否会提速，以及美国经济降温势头是否持续。但由于以海外投资套利为需求的日元“抛盘势力”，持续压倒企业海外利润回流等常规“买盘势力”，长期看日元需求不足或是常态。

日本央行加息将提速？

继4月29日、5月2日两次疑似日本政府介入导致的拉涨后，日元暂时摆脱了快速下跌态势，3日一度向上突破152日元兑1美元水平，但此后涨幅逐渐回缩，目前（东京时间5月9日18时）在155.8日元兑1美元附近波动。

两次“干预”后，市场对很可能会发生的第三次“干预”感到警惕，空头抛售顾虑增加，小心翼翼在日本政府的干预“底线”之上寻找空间。

因为距离可能采取加息行动的下次货币政策会议还有一段时间，日本央行在9日公布的四月货币政策会议“主要意见”中释放出“加息信号”。

意见指出，虽然会议决定维持货币政策不变，但考虑到日元贬值背景下的物价上涨风险，已经出现了支持进一步加息的意见，即“如果日元贬值背景下基本物价上涨率持续超出预期，则‘正常化的步伐完全有可能加快’”。对于国债购买，也有委员认为，从提高市场预见性的角度看需降低购买规模等。

尽管以“预期干预”阻止日元贬值势头再起的意图显而易见，但日本央行同时表示，将仔细评估工资上涨情况和取消负利率对地方经济和中小企业的影响，对加息的“谨慎态度”没有改变。

美国经济将转向减速？

另一方面，美国经济指标下行削弱日美利差扩大趋势也是近日日元贬值状况缓和的一个原因。

美国4月非农就业人口增加17.5万人，显著低于市场预期的24万人左右。美国供应管理学会发布的美国4月份服务业景气指数为49.4，低于市场预期的52和3月份的51.4，结束了连续15个月的增长。

就业数据公布后，市场预期美联储首次降息或提前、次数也可能增加，美国2年至5年期国债收益率下跌约10个基点。因此美元对其他货币全面升值趋势正在缓解。

然而，也有分析人士认为，如果将于5月15日公布的4月份美国消费者物价指数（CPI)居高不下，则表明美国经济并未持续收缩，美元强势基调也就不会改变。

日元需求不足态势难以扭转

低价日元的杠杆货币属性，使以海外投资套利为需求的日元“抛盘势力”，持续压倒以贸易顺差和企业海外盈利回流为主的常规“买盘势力”，这一结构性变化才是日元“跌跌不休”的深层原因。

一方面，近年来日本跨国企业海外业务越来越多采取“本地化”策略，即在海外生产、销售，并再投资，企业海外盈利回流需求下降，导致日元常规买盘减少。同时，日元贬值对出口的促进作用也因而下降。

另一方面，日本低利率环境长期持续，美日利差保持在较大水平，日元作为低成本杠杆货币的价值，以及借出日元进行海外投资套利需求依然大大存在。

因此，长期看与海外投机者卖出日元操作相平衡的力量大为减弱，防止日元过度贬值变得更为困难。