C50风向指数调查: 5月信贷或同比少增,降准降息可能性不大

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对5月新增人民币贷款的预测中值为1.21万亿元，上年同期为1.36万亿元；另对5月新增社融的预测中值为2.23万亿元，从而结束上月历史罕见的负值现象，同比有望多增0.67万亿元。

物价方面，CPI和PPI同比增速或均有上行，市场机构对5月CPI的预测中值为0.4%；对5月PPI的预测中值为-1.5%，同比增速降幅继续收窄。展望6月，多位机构人士预计资金面延续自发宽松，降准降息概率不大。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

5月CPI同比或小幅回升，PPI同比上行至-1.5%附近

受服务、能源价格上涨推动，4月CPI同比上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点。

从5月来看，市场预计CPI同比略增，参与机构预测区间为0.1%至0.6%，预测中值为0.4%。

据悉，5月以来，鸡蛋价格由跌转涨，猪肉价格延续上行，鲜菜和鲜果价格跌势放缓。在财通证券宏观首席分析师陈兴看来，猪价回升或带动食品项拖累减轻，叠加以旧换新政策带动商品消费向好，5月CPI同比增速或略升至0.4%。

北京大学国民经济研究中心研究员邵宇佳分析，虽然当前居民收入增速相对不高，整体消费需求不足，一定程度抑制居民消费价格上涨，但是近期经济释放复苏信号，经济活力有所恢复，居民消费价格理性回归。

在高频数据方面，前期拉低CPI增速的主要因素猪肉价格在本月走势平稳，相对于前期，猪肉价格走势对本月CPI增速不再起拉低作用。此外，近期部分地区、地段高铁票价上调，水电费价格上调。

“综合而言，经济活力有所恢复，猪肉价格走势平稳，叠加部分地区高铁、水电费价格上调，预计5月CPI同比增长0.6%。”邵宇佳表示。

另一方面，由于原油、有色金属等大宗商品价格回升叠加基数走低，4月PPI同比下降2.5%，降幅收窄0.3个百分点。

5月PPI同比或明显回升，市场机构预测中值为-1.5%，预测区间为-2.1%至-1%。

华创证券研究所副所长张瑜表示，5月PPI同比或明显回升，主要受两大因素影响：一是基数拖累大幅减弱，翘尾因素从4月-1.8%回升至-1%；二是上游大宗品上涨，制造业价格总体水平有所回升。

在中金公司研究部首席宏观分析师张文朗看来，大宗商品涨价或对PPI形成一定提振。

从国际方面来看，5月全球能源价格在市场对地缘政治影响冲击钝化及美国经济减速影响下回调，但以铜为代表的有色金属类价格在AI算力、芯片及电力投资增长预期下不断走高。

从国内来看，工业品价格呈现回暖趋势。南华工业品指数5月均值环比上涨2.6%，连续第3个月环比上涨，不断再度刷新历史高点。其中，金属指数月均环比上涨5.8%，能化指数月均环比上涨0.4%。螺纹钢和水泥价格连续第2个月环比上升，且涨幅有所加快，平板玻璃价格仍在下跌，但跌幅有所放缓。

从流通领域的主要价格来看，上游能源产品中，石油价格下跌，天然气、煤炭反弹；黑色与有色金属同时上涨；中游化工品、建材等多数下跌。

5月新增信贷或同比少增，市场机构预测中值为1.21万亿元

4月表内票据冲量，人民币贷款增加7300亿元，同比多增112亿元。

5月以来，政府债发行节奏提速，企业债净融资额也由同比少增转为多增，票据利率震荡走平，市场机构对新增人民币贷款的预测中值为1.21万亿元，低于去年同期水平1.36万亿元水平，市场机构预测最低值为0.77万亿元，最高值为1.6万亿元。

多位业内人士分析， 5月信贷新增或同比略有少增，幅度取决于票据对冲力度。

国泰君安宏观团队指出：“5月票据利率显著下行，商业银行以票冲贷的意愿加强，说明企业的实际融资需求有所走弱，预计中长贷走弱更加明显。居民端依然呈现去杠杆的态势，一是商品房销售边际回落，二是居民早偿率依然位于高位。”

兴业银行首席经济学家鲁政委表示：“购房需求偏弱仍在继续抑制居民贷款需求，5月我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-28.1%，较上月跌幅扩大0.4个百分点。”

从企业贷款来看，5月建筑业开工较4月有所增加但仍然偏弱，5月水泥发运率均值在40.8%，较4月时的39.0%回升1.8个百分点，但低于2023年5月时的46.4%，或表明建筑活动相关融资需求仍然偏弱。

此外，停止手工补息后，套利渠道压缩之下，部分套利融资行为亦将有所减少。综合来看，其预计5月新增贷款规模预计为1.25万亿元，对应贷款同比增速9.5%。

5月新增社融有望同比多增，市场机构预测中值为2.23万亿元

社融方面，由于政策性和市场化融资需求双重收缩，叠加监管治理资金沉淀空转的影响，4月社会融资规模增量为-1987亿元，同比少增1.42万亿元，创下历史最低值。

从本期预测来看，市场机构对5月新增社融预测中值为2.23万亿元，较2023年同期1.56万亿元同比多增0.67万亿元。其中，近5成机构预测区间在1.9万亿至2.3万亿元。

张文朗分析，5月政府债发行明显加速，全月净发行达到1.3万亿元，大幅高于去年同期的5819亿元，成为提振5月社融的重要力量。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，除了投向实体经济的信贷会与去年同期基本持平外，主要拉动因素来自政府债券融资。

据悉，5月国债到期量从上月的1.18万亿元大幅降至0.31万亿元，而当月超长期特别国债开闸发行，新增地方政府专项债发行明显提速，5月政府债券融资规模由上月的负值转为新增1.3万亿元，同比多增逾0.7万亿元。

“另外，尽管受城投债发行严监管及地产债发行市场环境较为严峻等影响，当月企业债券融资规模有限，但去年同期为2300亿的负值，这也会推动当期新增社融同比多增。”王青表示。

值得注意的是，除政府债之外，5月全月票据利率低位运行，张文朗表示这可能意味着票据融资活动较为活跃。在王青看来，受票据贴现规模较大影响，估计5月表外票据融资还会是较大规模的负值，而且同比多减幅度较大。

6月资金面延续宽松，降准降息可能性不大

回顾5月，政府债发行上量，存款向非银迁徙，资金面整体持续宽松的同时，流动性分层继续缓解。

广发证券银行业首席分析师倪军判断，手工补息整改、高息存款治理、银行GDP核算改革等政策会阶段性压降存量冗余信贷和存款，相关增速可能会阶段性承压，未来社融弹性主要看政府债，社融货币增速逐步将进入8%左右的中枢位置。在结构上，高息存款治理，会继续引导居民财富向金融市场迁徙。

展望6月，陈兴认为，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，银行体系资金压力预计不大。6月对于流动性构成补充的因素偏多，但是季末考核约束下，银行体系资金供需平衡的状态可能会被打破。

此外，考虑到存款流向非银的过程或尚未结束，6月R007或仍在低位震荡，“非银松、银行紧”的格局或持续，R-DR利差有望保持较低水平。

值得注意的是，尽管市场对于降准降息的预期较高，但落地可能存在较大不确定性。中泰证券固收分析师肖雨认为，一方面，参考历史经验2021年以来每年均降准2次，间隔5-7个月不等，今年2月份降准50bp的情况下，上半年再次降准可能“间隔时间过短”。

另一方面，6月常规因素预计补充流动性约1400亿元，在信贷投放和政府债供给较温和的情况下，整体流动性压力并不大。

肖雨表示：“考虑到4月以来央行对于货币宽松节奏相对谨慎的态度，且6月份MLF到期规模不大，因此相较于降准，央行更可能会在税期或月末时点加大公开市场操作力度，进而平抑资金面波动。”