当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期

信达证券近日发布研究报告：煤企一季报利空落地，底部机会值得重点布局煤炭开采。

以下为研究报告摘要：

本周产地煤价环比上涨。截至4月26日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价795.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)650.7元/吨，周环比上涨9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)675.0元/吨，周环比持平。

内陆电煤日耗环比下降。截至4月26日，本周秦皇岛港铁路到车5677车，周环比增加2.05%;秦皇岛港口吞吐45.6万吨，周环比增加56.70%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1118.4万吨，较上周的1071.57万吨上涨46.8万吨，周环比增加4.37%。截至4月25日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90万吨，周环比增加2.05%;日耗较上周下降2.80万吨/日，周环比下降0.90%;可用天数较上周上升0.70天。

港口动力煤价格环比提升。港口动力煤：截至4月26日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价821.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨。截至4月26日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格88.8美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨;ARA6000大卡动力煤现货价113.0美元/吨，周环比下跌8.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价87.1美元/吨，周环比下跌4.6美元/吨。

焦炭方面：钢厂复产节奏加快，焦炭继续偏强运行。产地指数：截至2024年4月26日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1810元/吨，周环比上涨200元/吨。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2000元/吨，周环比上涨50元/吨。综合来看，焦炭市场偏强运行，本周焦炭共落实两轮上涨，市场情绪较高，且多数市场参与者仍有提涨预期，焦企多有惜售行为;随着原料煤价格上涨，焦炭成本支撑增强，焦企开工稍有提升，不过由于原料成本较高，部分焦企仍然亏损，导致焦企提产幅度较慢，而钢厂及贸易商积极采购，焦企库存快速回落，多数焦企维持低库存运行，甚至部分焦企处于零库存状态;整体看焦炭市场供需偏紧，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动情况。

焦煤方面：澳煤价格再度反弹，蒙煤高价成交放缓。截止4月26日，CCI山西低硫指数1996元/吨，日环比持平;CCI山西高硫指数1812元/吨，日环比持平;CCI灵石肥煤指数1900元/吨，日环比持平。昨日焦炭第三轮提涨今日已全部落实，下游焦炭继续走强，原料端整体心态良好，不过部分贸易商担心节后回落风险以出货为主，加之煤价前期涨幅多大于焦炭，本周煤价涨幅有所收窄。考虑到目前煤矿预售订单普遍较多，暂无销售压力，且终端低库存压力下，焦炭仍有再涨预期，煤价短期支撑较强。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。

供给方面，晋陕蒙三省产能利用率82.5%，环比提高0.7个百分点，整体上供给端维持平稳。山西省下发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的补充通知》，将整治时间延伸至2024年12月底结束。需求方面，内陆十七省日耗下降和沿海八省日耗上升(内陆十七省日耗较上周下降2.80万吨/日，沿海八省日耗较上周上升10.30万吨/日)。非电需求方面，化工周度耗煤较上周上升4.73万吨/日，周环比增加0.78百分点，同比维持高位;本周随着焦炭落实两轮上涨，焦企盈利能力好转，开工有所提升，部分焦企原料库存仍处偏低水平，补库需求较好，焦煤价格有望继续上行(截至4月26日，全国高炉开工率79.7%，周环比增加0.87百分点)。

价格方面，本周煤炭价格继续反弹，反弹幅度较上周有所下降(截至4月26日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价821元/吨，周环比上涨1元/吨;京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150元/吨，周环比上涨50元/吨)。值得关注的是，印度煤炭需求强劲(2024年1-2月，印度煤炭进口量累计为4237.76万吨，比上年同期增长31.9%)，叠加中东地缘政治局势新一轮升温的影响，国际煤炭价格继续上涨至超140美元/吨(世界基准煤炭期货纽卡斯尔合约价格)，优质炼焦煤价格上涨至253美元/吨，周涨幅27美元/吨(澳大利亚峰景优质硬焦煤FOB价格)。

整体上，随着下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩(24年1-3月，全国原煤产量同比下降4.1%)和海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是现货量紧张和库存并未明显垒库甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，我们预计短期煤价企稳止跌或呈小幅震荡，若进入迎峰度夏前期电厂主动补库及非电需求出现边际改善，价格具有较大向上弹性，且焦煤价格有望反弹力度更高。

与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调和煤企一季度业绩水平，更应该关注全年价格中枢有望处于相对较高水平，优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。此外，我们预计伴随后续煤价止跌企稳回升，主要煤企季度业绩或将环比改善，且一季报业绩不及预期或已充分反应，建议关注现阶段底部布局机会。

总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。

我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等;二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等;三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等;四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故;下游用能用电部门继续较大规模限产;宏观经济大幅失速下滑。

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