【美国通胀呈现降温迹象，但去通胀进展预计陷入停滞】美国4月CPI同比增长3.4%，与市场预期相吻合，核心CPI降至3.6%，主要由住宅通胀带动的通胀回落。尽管4月住宅通胀同比仍高达4.5%，但Zillow观测的租金指数下滑至3.58%，预示着CPI房租通胀将延续下降趋势。此外，剔除租金的超级核心通胀率从上月0.65%降至0.42%，显示通胀下行势头良好。然而，考虑到移民对就业市场的支撑以及财政刺激的持续影响，预计美国今年二、三季度的通胀下降趋势或将放缓。长期来看，美国储蓄的逐渐耗尽，消费减弱和就业市场的降温，通胀大概率将继续走低，市场对年内降息的预期升温。
【国内经济增长和政策调整提振需求预期】中国4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，累计1至4月增长6.3%，体现了国民经济的稳步回升。央行及相关部分发布3项通知，调整了公积金贷款利率、商贷利率政策下限以及购房首付比例等，以进一步支持房地产市场。与此同时，商务部、财政部等七部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了资金补贴的范围和标准，以推动新能源汽车和传统燃油车的平衡发展。这些政策调整预计将显著提升地产和汽车的需求，同时电力订单的增长也将支撑精铜需求的进一步改善。
【矿端紧缩和减产背景下供应紧张局面延续】国内铜矿进口同比增速放缓，短期原料紧张态势未得到缓解，现货矿端加工费已跌破0美元/吨。国内外多家炼厂已开始减产，卫星监测数据显示全球冶炼活动呈现下降。虽然当前减产量不及预期，但二季度供应紧缩的总体态势未变。印尼等国矿产限制的逐步解除和自由港铜矿出口许可的延长，预计将在6月开始增加铜矿运量，达到90万吨。这将有助于缓解矿端的干扰因素，港口库存有望缓慢恢复。随着海外铜矿发运量的增加，预计三季度原料紧张情况将有所缓解。伦交所暂停为俄罗斯金属出具仓单，海外库存预计将长期处于偏紧状态，COMEX铜可交割量有限可能引发逼仓情况，为铜价提供强劲支撑。
【现货需求受高铜价影响而受限】铜价的激增导致现货深度贴水，下游市场需求表现冷淡。尽管五一假期后停产的铜杆厂逐渐复工，开工率恢复至节前水平，但铜价的高位运行迫使部分铜杆厂暂停生产。此外，随着粗铜加工费的上涨，原本供应紧张的废铜更多地转向冶炼端，铜杆企业复产面临更多阻碍，开工率可能随时下降。目前国内库存未见明显增长，海外去库态势持续，全球库存小幅下滑，铜市的支撑力度显著。
【策略建议与风险提示】结合海外通胀的降温和国内矿端紧缩的背景，建议投资者可考虑在铜价回调时选择做多策略。然而，需警惕美国货币政策的潜在转向和中东地区冲突的扩大，这些因素都可能对市场产生影响。
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