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程鹏
当前，铁矿石需求处于阶段性高位，短期补库需求高涨，港口库存再创新低。但鉴于钢厂端利润持续收缩，中秋节、国庆节“双节”前补库接近尾声，叠加铁矿石价格监管再度趋严等因素，短期内铁矿石价格上行承压。
国际宏观方面，美国经济韧性较强，美联储在近期的议息会议上大幅调低了明年的降息预期，美元指数偏强运行。美国10年期美债收益率创新高，市场整体预期今年仍将加息一到两次，大宗商品价格整体承压。国内宏观方面，8月份经济数据显示，国内经济总体呈现底部企稳特征，工业增加值和消费数据对经济增长形成托底作用，房地产数据有所企稳，负增长幅度并未进一步扩大，国内工业品处于主动去库存周期的尾部，后期可能进入被动去库存阶段，对国内商品价格形成支撑。
产业方面，中期来看，房地产销售端持续性仍然偏弱。广州非核心区域限购政策放松，存在边际正向影响，但影响力度相对有限，一、二线城市房地产销售数据仍处于缓慢回升之中，房企拿地意愿偏弱。同时，销售端向拿地端传导的周期较长，新开工数据同比降幅较大，预计旺季房地产用钢需求增量有限。专项债加速发行及城投债务化解或维持基建用钢需求，整体来看，终端需求对钢材价格的提振作用有限。
铁矿石刚性需求和“双节”前补库需求支撑现货价格。9月24日，因安全事故，焦煤端供应出现较大程度收缩。预计钢厂利润将进一步压缩，碳元素价格受供给端收缩影响，涨幅更为显著。在终端需求增量有限且钢厂利润偏弱情况下，碳元素估值上升在一定程度上限制了铁元素价格的上行空间。
供应方面，主流矿山处于季节性高发运周期，普氏铁矿石价格指数持续上涨，刺激海外铁矿石发运量保持高位，国产矿保持高开工率。上周（9月18日—22日）全球铁矿石发运量处于中位偏高水平，主流矿山发运总量连续6周高于去年同期水平，非主流矿发运量有所回落，到港量触底后回升至中位水平。在普氏铁矿石价格指数高企的情况下，供应端收缩的可能性偏小，预计到港量将继续维持高位。
需求方面，需求主导供需变动，钢厂亏损幅度和累库时间节点依然会是钢厂减产的主要推动力。当前由于粗钢控产政策尚未落地，复产高炉数量仍在增加，日均铁水产量再创今年初以来新高。但节前补库接近尾声，钢厂利润面持续收缩。当前板材库存压力显著，建筑钢材亏损大于板材，钢厂转产空间很小，减产成为首选方案，叠加10月份下游需求环比下降的预期，如果钢厂不继续减产，预计国庆节假期后2周左右开始累库，后期铁矿石需求存在高位回落的风险。
库存方面，9月份铁矿石供给端边际下降。其中，主流矿山发运量边际回升，但到港量下降，国内矿山开工率维持同期高位。钢厂在“双节”前补库的积极性较高，疏港量创近3年来新高，钢厂粉矿库存回升，超过今年春节、“五一”等节日库存水平，港口进口矿维持去库存趋势，但钢厂补库接近尾声，预计钢厂库存继续增加的空间有限。截至9月22日当周（9月18日—22日），全国45个港口进口铁矿石库存为11592.61万吨，环比下降273.14万吨，同比下降2126.31万吨；日均疏港量为339.13万吨，环比增加15.34万吨，同比增加23.99万吨；全国247家钢厂进口铁矿石库存总量为9486.34万吨，环比增加653.86万吨，同比下降424.7万吨。
笔者预计，10月份，港口铁矿石库存趋于累积，供需基本面支撑作用边际减弱，预计到港量日均增加17万吨，日均到港量和总到港量都会达到今年初以来最高水平。由于目前矿山产能利用率持续上升，若10月份国产矿产量和日均铁水产量都维持当前水平，那么铁矿石能够实现供需平衡。然而在节前补库完成及钢厂利润回落格局下，日均铁水产量预计会高位回调，港口铁矿石库存将小幅累积。
预计短期铁矿石盘面将跟随黑色系期货面波动，后期需关注钢厂因亏损自发限产的行为，中期需关注行政性减产政策落地的时间节点和执行力度。
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