管涛: 强美元周期下中国经济和人民币汇率走势前瞻

中银国际证券全球首席经济学家管涛先生发表了题为《强美元周期下中国经济和人民币汇率走势前瞻》的主题演讲。

中银国际证券全球首席经济学家管涛

2022年，美联储有7次加息，其中4次连续加息75个基点，应该是80年代以来美联储最快最陡峭的加息周期。10月份、11月份美国通胀的改善超乎市场预期，这也是最近一段时间美元大跌、美股反弹的重要原因，大家也认为美国的通胀初步得到了控制，美联储的紧缩有可能会暂告一段落，所以市场的风险偏好改善。

不过，管涛认为，对于美国通胀的韧性不能过于乐观，11月美国不论是CPI还是核心CPI，仍然有6-7%水平，远高于2%的长期均衡目标。美国的通胀改善主要是因为6月份以后能源价格冲高回落，但是现在美国通胀有从商品领域通胀向服务领域扩散的趋势，美国服务业的通胀成了未来影响美国物价走势的一个重要因素，即便是能源价格见顶回落，未来走向也存在很大的不确定性。

现在谈美联储货币政策转向为时尚早，尽管最快于2023年2月份美联储加息幅度会从50个基点降到25个基点，但是限制性的货币政策立场还会持续很长，终点的利率仍然会很高。管涛预计终点利率有可能会达到5.1%，即便是停止加息以后，美联储也不会快速的降息，到2024年美联储才可能启动降息周期。

展望中国经济前景，管涛认为2023年中国经济有望总体回升。有以下几个利好因素：第一个是防疫措施的优化；第二个是稳增长政策的叠加效应；第三个是2022年低基数效应。

不过，管涛也表示，对于2023年的形势，既要有信心做好工作，同时对困难和挑战要有充分的估计和预判。他表示，考虑到疫后经济复苏，特别是2023年内部外部有很多不确定、不稳定的因素，保持政策的连续性、稳定性，不折腾、不添乱，让市场主体休养生息，明年也是至关重要的。

谈及2023年的人民币汇率走势，管涛认为可能会有三种情形。第一种情形，在基准的情形下，如果我们能够如预期的完成“三稳”工作，人民币或将在宽幅震荡、略偏强势的行情。第二种情形，如果我们超预期完成好“三稳”工作，人民币有可能出现趋势性的反弹。当然，我们也要有坏的思想准备，如果外需的拐点来临，我们内需没有及时启动，“三稳”工作不如预期，人民币汇率将继续承压。

最后，管涛总结以下四个结论。

第一，美联储紧缩已经进入下半场，实体经济冲击即将到来，金融尾部风险有待进一步释放。2023年决定全球资本流动关键仍然是美元走势。大部分时间美元仍然是偏强的走势，年底要看美国经济衰退的程度，还要看美联储货币政策转向的情况。

第二，2022年美联储紧缩对中国的溢出影响主要是金融冲击，2023年有可能是“金融+贸易渠道”的双重冲击，2023年中国外贸出口增速减缓是大概率事件，甚至可能出口负增长，有可能外需对经济增长是负贡献。

第三，2023年中国经济前景利多和利空因素都很明显，当务之急是更好的统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，全面深化改革开放，突出做好“三稳”工作，推动经济运行整体好转。

第四，不确定性是最大的确定性，预案比预测重要。无论是政府部门，还是市场主体，都要做好情景分析、压力测试、拟定应对预案。作为投资者，要对未来的投资回报降低预期，在低增长、高利率、高通胀的背景下，资产价格波动会放大，大家在思想上、措施上要做好准备。