期债上行动能衰减

7月期债整体呈现振荡上行态势，上旬降准超预期降临，推升国债期货连续大幅上行。随后MLF及LPR利率下调预期落空，债市略有回调。下旬避险情绪升温，国内外疫情再起，股市持续低迷，股债跷跷板效应减弱，期债上行动能有所衰减。

经济基本面方面，二季度GDP同比增速下滑，同比增长7.9%，增长水平略低于市场预期。出口超预期增长，但内需中的消费和投资增长动能相对较弱，为拖累经济增长的主要原因。两年年均增速来看，二季度（5.5%）较一季度（5.0%）有明显回升，经济复苏势头持续向好。第一、第二、第三产业当季两年年均复合增速分别为5.4%、6.1%、5.1%，较一季度分别提升3.1个、0.1个、0.4个百分点。从经济增长动力上看，出口高增带动工业生产“抢跑”，仍是支撑二季度经济增长的主导力量。

央行近期操作来看，7月7日国常会提及降准，随后7月9日央行宣布降准，助燃了7月7日至14日债市的大涨行情。在国常会提及降准前，市场并未对降准抱有期待，反而对央行因通胀上行收紧货币政策有所担忧。国常会提及降准后，市场对于降准落地时间、方式和释放资金量的预期仍相对谨慎，但央行7月9日即宣布7月15日实施降准，这一时点快于预期，且全面降准的方式和释放的1万亿元资金量也均超出预期。随后，7月15日，央行开展一年期1000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。7月20日公布的LPR报价连续15个月不变，这也充分说明此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。

全球“第四波”疫情再起，欧美国家高疫苗接种率难敌DELTA病毒侵袭，疫情反扑明显。日本疫情再度反弹，印尼、泰国、马来西亚、越南等东南亚国家疫情持续恶化，拉美国家形势同样不容乐观。国内方面，南京疫情跨省传播，禄口国际机场成为疫情传播关键。目前来看，此次全国大面积疫情蔓延的可能性较小，但疫情对暑期旅游业的冲击仍较为显著。

会谈未达预期引发市场情绪宣泄，7月27日午后，国债期货大幅跳水，现券收益率快速回升。不过随后现券收益率重新回落，市场从恐慌情绪中恢复。从后期影响来看，安克雷奇对话与天津会谈，充分显示了中国的底气，关系相比以往有明显的不同，美国对中国的制裁影响预计低于以往。

美联储维持宽松，7月利率决议宣布维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间，将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展；建立美国国内和国外常备回购便利工具（SRF）。美联储主席鲍威尔表示，美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策特别是加息的时候。但此次正式公布就Taper进行讨论，第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成。

总体来看，银行间资金面有所改善，供需趋于平衡。8月地方债供给压力较大，对于资金面会有一定影响。全球“第四波”疫情再起，南京疫情跨省传播，避险情绪升温。短期来看，国债期货上行动能衰减，可能会面临小幅调整。