新华财经北京5月20日电 （记者沈寅飞）近期，大宗商品价格大涨引发市场对通胀担忧，令债券市场亦承受一定压力。然国常会“点名”大宗商品价格大涨现象，以及近日银行间资金面进一步好转，流动性的意外暖势提振现券情绪。5月20日，10年期国债收益率跌破3.1%。
业内人士指出，虽然商品价格通胀或将持续，但影响债市的关键因素还在货币政策的松紧程度。然而，当前的平稳操作和偏松环境下，利率下行的幅度和速度可能相对有限。
5月资金紧张大概率为虚惊一场
5月19日，国常会直指大宗商品涨价，要求按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。
太平洋证券分析师陈曦认为，此次国常会透露出来的信息为，国家高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。
受此影响，20日，大宗商品期货价格继续回落，国债期货全线明显收涨，10年期主力合约涨0.33%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.08%。
“从资金利率来看，市场原本预期5月资金紧张，现在看大概率还是虚惊一场。”陈曦说，按照传统框架看，之前绝大部分因素对债市而言都被认为是利空，例如大宗商品价格上涨、股市反弹、供给放量预期、资金收紧预期、出口高等。
山西证券分析师郭瑞认为，目前下游消费品通胀刚刚开始恢复，同时食品价格仍处于通缩，这使得整个消费品通胀并不显著。因为当下全球疫苗分配不均衡，主要原材料生产国疫苗注射进度较慢，大宗商品供求不平衡仍会在一段时间内持续。所以，商品价格通胀有望持续到明年，随着国内需求端持续修复，通胀压力或在今年下半年到明年上半年较为突出。
国信宏观固收此前发布研报显示，从2020年4月以来，大宗商品价格与10年国债利率的趋势表现较为吻合，只不过大宗商品价格波动较大，上涨趋势中出现过明显回撤；而债券利率的趋势性则更为明显，几乎一路上行。但是大宗商品价格持续上涨到一定程度，将很可能通过资产间价格的传导对债券市场形成压力。
业内人士指出，国常会一星期内两次提及，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。从债市角度上看，只需要知道最大的利空——央行因为通胀而收紧流动性被证伪，当前的市场环境于债市而言仍是友善的。
货币政策维持致债市短期“作为”有限
再看央行的公开市场基本操作。为维护银行体系流动性合理充裕，5月20日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。央行已经连续三日开展100亿元逆回购操作，同时近三日每日亦有100亿元逆回购到期，相当于实现零投放、零回笼。
中信证券分析师明明认为，近期“资金面的平稳+资产荒”给了债券市场继续走出强势行情的底气，但资金面平稳偏松并非央行投放形成。在缺少央行投放的情况下资金面仍然维持平稳，可能存在几个方面的原因：今年以来债券市场和股票市场均有较大规模的外资流入，加之出口高增背景下银行结售汇差额走高，虽然央行外汇占款没有明显扩张，但外资流入可能成为资金面宽松的来源之一；可能出现了银行发行同业存单、银行再购买货币基金等、货币基金等购买同业存单的“类空转”链条，派生出超额流动性；非银机构加杠杆并不严重，流动性需求并没有快速扩张。
“虽然央行没有直接投放基础货币，但是面对银行间资金面平稳，央行也没有收紧的倾向，资金面维持平稳偏松的状态。”明明说。
华泰证券研报表示，考虑到当前资金面仍在央行的合意水平区间，未来市场利率或继续围绕政策利率波动，但存单和短端利率等可能开始透支资金面宽松预期，中期需要警惕短端利率回调风险。
郭瑞认为，央行发布2021年一季度《政策政策执行报告》，提到“风险总体可控”。近日公布的货币和社融数据显示，社融同比继续下跌。这些因素引发利率下行。但美国通胀数据超预期等因素又对债市重新利空，利率上升。总体而言，短期通胀对货币政策压力有限，但未来的通胀风险并未解除。
对此，市场一直存有担忧，为应对大宗商品价格上涨，货币政策会收紧。同时，隔夜利率较前期略有上行，有观点认为央行收紧“实锤”。
陈曦认为，之前隔夜利率在1.7%左右是不合理的，按照2.2%的OMO利率，隔夜利率就应当在2.0%左右，7天利率应当在2.2%左右，所以隔夜利率本就应该回升至OMO利率对应的水平(DR001与DR007利差20-30基点)。而隔夜利率上行，导致了债市短端收益率大幅上行。但货币市场整体利率比2016年低，债券市场收益率却比2016年整体高30基点。因此，近期债市回调，特别是短债回调，与2021年2月以来，每一次市场担忧资金紧张一样，仍然是债市买入机会。
展望后市，明明认为，十年期国债到期收益率在到达3.1%的第一阻力位之后，很难突破3.0%。而二三季度货币政策也没有进一步宽松的必要，维持当前的平稳操作和偏松环境下，利率下行的幅度和速度可能相对有限。在资产荒下长债利率进一步下行，但是在货币政策配合力度有限、基本面仍然维持偏强的背景下，长债利率也很难突破政策利率。
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