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地缘风险溢价回吐,5月或维持高位

4月油价继续受地缘扰动,下半月市场焦点逐渐回归基本面后,油价回吐地缘风险溢价后震荡下跌。5月逐步开启夏季消费旺季,但需要关注现实需求对当前油价的接受度,此外二季度的通胀数据将对美联储货币政策形成关键指引,宏观对油价的影响将较一季度放大。预计5月油价较4月略有回调,但价格重心仍保持在80美元(WTI)和85美元(布伦特)以上。

2024年4月,国际油价呈现“涨-跌-震荡”的走势。截至4月24日收盘,WTI和布伦特原油4月均价分别为84.81美元/桶和89.18美元/桶,环比分别上涨5.37%和5.29%,同比分别上涨6.54%和6.82%。本月地缘局势是扰动油价的核心因素,尤其中东地区局势升级多次引发市场紧张情绪。此外,宏观方面,美国公布的3月通胀数据显示通胀下降停滞,市场一致推迟降息预期,美元指数高位运行。下半月,市场焦点逐渐回归基本面,油价在宏观货币压力和基本面较弱的影响下震荡下跌。

根据对于这段时间驱动油价变动的事件溢价整理,可发现本月驱动国际油价变化的关键还是在于地缘局势,但市场逐渐意识到地缘局势未影响到原油供应,后半月焦点逐渐回归基本面。

事件一:地缘—中东局势波澜起伏,但地缘风险溢价逐渐回吐

本月地缘扰动的焦点再次从欧洲转到中东,并且由于参与方涉及到中东某产油国,上半月油价受地缘风险刺激宽幅上涨,WTI从83美元一度冲至87美,布伦特也突破了90美元。据新华社消息,以色列1日空袭中东某国驻叙利亚领事馆大楼,随后中东某国表示将“惩罚”以色列。中东某国是欧佩克核心成员国之一,紧邻波斯湾和霍尔木兹海峡,是中东原油出口的关键要塞,因此中东地缘冲突彻底将中东某国卷进来后,油价在断供担忧的情绪下脉冲上涨。随后,据新华社4月14日消息,中东某国13日晚向以色列发动报复性打击,不过之后中东某国常驻联合国代表团在社交媒体平台上说,中东某国对以色列的攻击“可以被视为已经结束”。结合多方表态和具体行动,市场普遍预计冲突双方“点到为止”,随后油价开始回吐地缘风险溢价,也意味着市场焦点从地缘转移,开始审视基本面对当前油价水平的支撑能力。

结合近远月价差来看,4月伊始月差和油价同涨至年内新高,随着油价开始震荡走弱,月差快速下跌,但月末反弹。整个4月期间,WTI连三价差在均值区间上限边缘波动,反映出即期供应紧张虽有一定缓解,但仍未到充裕的程度,这也对油价在80美元附近形成了关键支撑。在《中短期油价评估:油价破位下跌,是否迎来反转信号?》中我们提及,不排除后市WTI还有跌至80美元以下的可能,但即使破位下跌也不会维持太久,预计5月和6月油价运行重心仍在80美元以上。

事件二:供需—美国商业原油库存连续四周累库

EIA数据显示,截至4月12日当周,美国商业原油库存4.6亿桶,比前一周增长274万桶,且是连续四周累库, 274万桶是这四周里最小累库幅度;与此同时美国汽油库存下降115万桶,馏分油库存下降276万桶。尽管成品油去库,但原油累库为空头提供关键契机,周报数据发布后一个半小时内WTI几乎直线下跌2美元,跌破84美元的技术性支撑位。

对比EIA周报公布商业库存变动和当日油价涨跌之间的关系可以发现,两者不是必然的负相关关系。统计2009年以来的数据,商业原油库存单周增加500万桶以内时,数据公布当日油价下跌的概率仅50.2%。也就是说,尽管库存和价格存在长期负相关关系,但短期库存波动不是油价涨跌的核心逻辑。此次库存数据公布后油价大跌3%的主要原因,一是市场关注的焦点逐渐回归供需基本面,中东地缘局势全面升级的可能性较低,地缘风险溢价暂时回吐;二是技术面上价格跌破84美元的支撑位后,下方空间打开使下跌路径更加“顺畅”。

[结语] 4月油价波动逻辑出现了明显调整。上半月主要受地缘驱动,下半月地缘风险溢价回吐后,焦点回归基本面,但月差并未持续走弱,在80美元附近对油价形成重要支撑。后市来看,5月逐步开启夏季消费旺季,但需要关注现实需求对当前油价的接受度,此外二季度的通胀数据将对美联储货币政策形成关键指引,宏观对油价的影响将较一季度放大。总体来看,预计5月油价较4月略有回调,但价格重心仍保持在80美元(WTI)和85美元(布伦特)以上。

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