美联储近期发布了10月31日至11月1日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。决策者认为，利率将在一段时间内保持限制性，在是否进一步加息的问题上应谨慎行事，保留进一步加息的可能性。美联储官员没有在会议纪要中给出降息的暗示。
在上次利率会议上，美联储维持利率不变，联邦基金利率目前5.25%-5.5%，是22年来的最高水平。自去年3月开启加息周期以来，美联储已累计加息11次。我们认为美联储本轮加息周期已经结束。
美联储的动向决定美元指数的强弱，更与大宗商品息息相关，美元与大宗商品总体呈现负相关的结构，美元指数在2022年到达20年以来新高，我们来看一看美元指数创造新高的背景，一方面是当时在2022年的七八九这几个月时间，美国的通货膨胀率创造了40年的新高，达到9%、8%的水平，这是一个背景。第二个背景，美国从2022年的4月份以后开始出现连续加息，尤其是站在2022年11月初的时候，你会发现美国在当时出现了连续三次重磅加息75个基点，这是20年时间里边美国加息最疯狂的一轮举动。第三个就是美国的经济在2022年10月底11月初的时候，实际上美国已经基本上全面走出了疫情的影响，当时整个美国的失业率已经降到了3.5%，这样的水平大体和2019年疫情之前的水平已经是相当了。所以你会发现在这样的一个大的背景下，美元指数就表现为格外之强。
图1：美元指数
美元是否能够一直维持强势呢？我们认为，美元已近强弩之末，外表的强势难掩其逐渐虚弱的实质。年初至今美元上涨的一个关键驱动因素是美国收益率上升（得益于美国经济增长具韧性），随着美国经济增长减速，我们预计这一趋势将在明年逆转。且美联储加息基本接近尾声，然后在明年某个时点降息，美元指数再次大幅上行的概率并不大。
图3：黑链指数
随着美元指数的疲软，国内大宗商品指数开始触底反弹，我们认为文华商品指数很难再次跌破165.72位置，同时随着国内宏观政策的转向，大宗商品经过回落之后仍有冲高的可能性。黑链指数今年再次跌破122.14位置概率比较小，铁矿石破1000元概率逐渐加大，针对近期的钢价上涨，我们认为此轮钢价上涨既有宏观预期的推动，也有钢厂不主动减产导致低库存结构的原料强势拉涨，同时五大材库存结构矛盾不突出。目前盘面价格自低位上涨约500元/吨，这主要受成本上升的影响。钢材市场虽然出现结构化库存压力，但在钢厂生产存在韧性、前期原料库存偏低等情况下，资金更愿意做多原料，其具备更高的盈亏比。无论是成本还是成材，还在中期上涨的节奏之中，强预期行情还未结束。
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