刘慧峰
2月底以来，受到全球大宗商品价格上涨、通货膨胀预期加剧的影响，国内螺纹钢价格大幅冲高，螺纹钢主力合约2205价格最高上冲至5094元/吨，之后则有所回落。短期来看，乌克兰局势呈现胶着状态，原油价格开始高位震荡，所以包括螺纹钢在内的整个大宗商品市场波动均会有所加剧，而中期的螺纹钢期货走势则仍需关注市场需求恢复情况。
供应端继续边际改善
但幅度可能不及预期
2月下旬，随着北京冬奥会闭幕，北方地区限产政策开始出现边际宽松，钢材供给也有所改善。据数据统计，全国247家钢厂高炉日均铁水产量到3月份第1周已经回升至219.76万吨，5大品种钢材产量也回升至955.9万吨，较2月份低点分别回升8.2%和9.8%，之后因全国两会和北京冬残奥会的召开，钢材供应略有回落。笔者认为，从一个偏中线的时间段来看，钢材供应端改善的大方向不会改变。主要基于以下逻辑：其一，全国两会和北京冬奥会、冬残奥会陆续闭幕，北方地区的限产政策可能会再度放松。其二，去年的中央经济工作会议和今年的《政府工作报告》均明确了立足国情，先立后破，有序推进落实“双碳”目标的原则。据笔者估算，今年第1季度的粗钢产量同比下降2700万吨左右，所以后面几个季度粗钢产量压减的压力相对较小。其三，今年经济工作的重心是稳增长，这利好钢材的中期需求。但在政策端提振需求的同时，螺纹钢供应端的政策也需要适度放松，否则可能会导致供需错配，挤压下游制造业利润。
但短期来看，钢厂的复产力度可能不及市场预期，主要是因为目前电炉钢生产企业一直处于盈亏平衡状态。同时，长流程钢厂利润也明显收窄，且铁矿石、煤炭等原料价格仍有上涨预期，低利润必然会抑制钢厂的复产积极性。3月份第2周，全国85家独立电弧炉企业平均开工率为71.33%，较去年同期低8.7个百分点。所以笔者预计，4月~5月份螺纹钢周度产量可能逐步恢复至310万吨~320万吨水平，高炉日均铁水产量将逐步恢复至220万吨~230万吨水平，均低于去年同期。
需求端即将进入预期兑现阶段
如果把时间周期放得更长的话，开年以来，螺纹钢价格的这波反弹其实在很大程度上得益于国内稳增长背景下的需求强预期。从目前情况看，市场情绪对于螺纹钢需求的前景比较乐观。春节之前，央行下调了1年期和5年期的贷款市场报价利率（LPR）；2月份之后，多个城市相继推出了下调首套房的首付比例和房贷利率政策，特别是河南省郑州市成为了首个放松“认房又认贷”政策以及重启棚改货币化安置政策的城市。而今年《政府工作报告》在继续强调“房住不炒”的基调的同时，也强调了支持合理住房需求、因城施策等。基建方面，从2021年第4季度以来，一些重大项目已经陆续开工，且今年地方政府专项债支出有明显前置的特点。在这种情况下，笔者对于钢材的中期需求还是持相对乐观态度的。
但从现实情况来看，房地产行业对钢材的需求比较低迷。1月份，全国100个大中城市土地成交面积同比下降25.59%,而1月份和2月份30个大中城市商品房成交面积均值同比分别下降了29.56%和27.31%。所以，政策的边际宽松传导到房地产行业对钢材需求的恢复是需要一定时间的，至少从上半年来看，房地产行业投资和新开工不会有太大起色。基建投资则在政策刺激下已经出现企稳态势，2021年12月份当月基建投资增速同比增长了3.75%，为2021年4月份之后首次转正，且今年《政府工作报告》强调了要适度超前开展基础设施建设，所以今年上半年基建投资的企稳比较确定。那么，建筑业对钢材的需求在今年上半年就会呈现基建对冲房地产行业的格局。从历史数据看，在这个阶段，螺纹钢价格走势比较弱，而一旦房地产行业开始企稳，螺纹钢价格亦会同步走强。如果排除通货膨胀预期因素，目前的需求状况可能不支持建筑钢材价格进一步走高，未来还是需要关注房地产行业企稳的时点，笔者预计要到第3季度左右，第2季度可能存在需求兑现不及预期的风险。
库存关注焦点将转向去库存化速度
今年螺纹钢库存绝对量的低位对价格形成了强有力的支撑，3月份第一周，螺纹钢库存高点（1320.34万吨）已现，较去年同期下降505.71万吨。据统计，螺纹钢库存一般在春节后4周左右见顶，之后开始去库存。从近5年的数据来看，去库存时长为12周~14周。所以，未来两三个月，市场对于螺纹钢库存的关注点将从总量的偏低转向去库存化速度。前文提到，第2季度之后，钢材供应大概率环比回升，而需求的恢复则可能相对偏慢，去库存化的速度大概率不及预期，这也可能对钢材市场形成阶段性冲击。目前，螺纹钢期货近弱远强的期限结构也暗含了这一预期。
综合来看，因地缘冲突引发的通货膨胀预期是导致2月底到3月初钢材价格强势反弹的原因。从目前情况看，乌克兰局势有陷入胶着的迹象，所以短期内螺纹钢期货价格高位波动可能有所加剧。中期则需要回归基本面进行分析，笔者认为，第2季度螺纹钢期货可能存在供应恢复、需求不及预期的风险，而市场对于螺纹钢库存的关注点也可能会从总量偏低转向去库存化速度，故价格可能存在阶段性下行压力；第3季度后，随着国内稳增长政策的落地见效，螺纹钢需求恢复，价格将重新上涨。全年来看，螺纹钢期货价格走势可能呈N型。
《中国冶金报》（2022年3月24日03版三版）
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