宝城期货: 螺纹钢上涨驱动力减弱

11月，在宏观强预期发酵、原料成本支撑下，淡季螺纹钢有所走强，期现价格均录得上涨。不过，品种利润改善易刺激螺纹钢供应回升，而宏观强预期难以提振当下需求，供增需弱局面下，基本面矛盾累积，钢价上行驱动力减弱。

宏观面强预期助推

10月中旬，在国内宏观利好政策带动下，黑色金属集体上行。首先，国务院增发万亿特别国债，并罕见在四季度调整预算，预示着明年财政将前置发力，政策信号意义强劲；其次，房地产利好政策持续推出，北京、广东等一线城市销售政策开始调整，稳定房市意愿较强；最后，“一揽子化债方案”的具体措施逐步落地，10月起大规模发行特殊再融资债券置换各类地方政府隐性债务，有效避免债务负担相对较重地区信用风险暴露，缓解市场担忧。

与此同时，原料库存维持低位，冬储补库逻辑支撑下，原料走势偏强，焦炭第二轮提涨逐步落地，铁矿石价格指数也重回130美元/吨附近，原料强势带来钢材成本持续上移，华东地区铁水成本11月累计回升超120元/吨，同样助推钢价上涨。

低供应格局给予钢价支撑，但后续存回升预期。截至11月24日当周，同口径下，螺纹钢周产量为254.84万吨，11月累计产量为873.09万吨，维持相对低位，相较去年同期分别下降10.54%、12.86%。不过，螺纹钢低供应局面主要是长流程钢厂产量下降所致，最新值为217.26万吨，比上月末值下降13.21万吨，降幅为5.73%。与此同时，短流程钢厂产量持续回升，最新周产量为37.58万吨，比上月末值增加7.28万吨，电炉利润改善后，短流程钢厂提产积极，开工率和产能利用率均迎来显著回升。

目前来看，淡季建筑钢材价格触底回升，品种吨钢利润迎来改善，但并未刺激长流程钢厂提产，螺纹钢产量维持相对低位，给予钢价支撑。然而，考虑到短流程钢厂利润较好，且废钢供应偏宽松，后续将贡献螺纹钢供应增量。此外，板材供需矛盾在积累，尤其是热轧卷板，卷螺价差收缩至绝对低位，预计钢厂会调整产品结构，铁水再度转向建筑钢材，螺纹钢供应将逐步回升，低供应利好效应有限。

下游需求增量有限

需求季节性走弱明显，高频需求指标持续下行。同口径下，螺纹钢最新周度表需为266.90万吨，比上月末值下降29.18万吨，位于近年来同期低位，同比降幅为8.37%。与此同时，高频每日成交数据未见放量。截至11月24日，全国主要贸易商建筑钢材每日成交量11月均值为15.38万吨/日，环比微降0.05%，降幅有限多因钢价上行刺激投机需求增量所致，但依旧连续7个月同比减量。相应地，水泥出库率和混凝土出货量等指标也呈现出季节性回落态势，同样是近年来同期低位，显示出建筑相关品种需求表现疲弱。

现阶段，基建用钢需求增量有限，且后续北方螺纹钢需求将延续季节性下降，这些因素都将继续抑制钢价走势。

综上所述，宏观强预期叠加成本支撑，淡季钢价有所走强，但钢材利润改善推升钢厂提产意愿，低供应格局待变。相应地，强预期难以提振当下需求，后续仍将季节性走弱，供增需弱局面下，钢价上行趋弱。整体上，预期与现实博弈加剧，钢价转为高位振荡运行，谨防交易逻辑切换至现实端。（作者单位：宝城期货）