中州期货: 焦煤9月与1月合约无风险跨月套利机会分析

期货跨月套利又称跨交割月份套利或月份间套利，是指投资者在期货市场利用不同交割期合约的价差变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类期货合约，以谋取利润的活动。其实质，是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相对变动来获利。

跨月套利原理

一段时间内，持有一定货物，需要承担资金成本、仓储成本等。理论上，期货市场近月合约与远合约之间存在一定价差，这个价差即为持仓成本。通常，各合约价差应该在持仓成本附近波动，但受各种因素影响，价差偶尔会偏离持仓成本，而这就给了投资者套利的机会。

9月合约与1月合约为当前焦煤市场的近、远月合约。理论上，焦煤9月合约价格加上持仓成本大幅偏离焦煤1月合约价格，就可进行无风险套利。

机会分析

4月中旬以来，焦煤2409与2501合约价差持续走弱，并于6月14日创下历史低位-152元/吨。由于2501合约升水，2409合约可能存在无风险套利机会。笔者特以焦煤2409合约6月14日午盘收盘价格为例，探讨无风险跨月套利的细节。

一手焦煤为60吨，保证金为20%，风险准备金等于合约保证金。根据大商所的交割详情，仓储费为1元/吨/天，交割费为1元/吨，出入库为12元/吨（取最便宜的仓库价格），质检费不固定，但大致为1元/吨。2409合约至2501合约的时间周期为4个月。

假设资金利息为年化8%——

保证金：1658元/吨×60吨×20%=19896元

风险准备金：19896元

4个月资金成本（利息）：（19896+19896）元×8%×4/12=1061.12元

仓储费：120天×60吨×1元/吨/天=7200元

买入交割费：1元/吨×60吨=60元

卖出交割费：1元/吨×60吨=60元

出入库：12元/吨×60吨=720元

质检费：1元/吨×60吨=60元

焦煤2409合约持有至2025年1月进行交割的持仓成本为：

（1658×60+1061.12+7200+60+60+720+60）元/60吨-1658元/吨

=1810.69元/吨-1658元/吨

=152.68元/吨

综上，6月14日焦煤2409合约收盘价格为1658元/吨，若资金年化利率为8%，则焦煤2501合约价格大于1810.68元/吨，也就是2409与2501合约价差走弱至-152.68元/吨时，存在无风险套利机会。

假设资金利息为年化5%——

保证金：1658元/吨×60吨×20%=19896元

风险准备金：19896元

4个月资金成本（利息）：（19896+19896）元×5%×4/12=663.2元

仓储费：120天×60吨×1元/吨/天=7200元

买入交割费：1元/吨×60吨=60元

卖出交割费：1元/吨×60吨=60元

出入库：12元/吨×60吨=720元

质检费：1元/吨×60吨=60元

焦煤2409合约持有至2025年1月进行交割的持仓成本为：

（1658×60+663.2+7200+60+60+720+60）元/60吨-1658元/吨

=1804.05元/吨-1658元/吨

=146.05元/吨

综上，6月14日焦煤2409合约收盘价格为1658元/吨，若资金年化利率为5%，则焦煤2501合约价格大于1804.05元/吨，也就是2409合约和2501合约价差走弱至-146.05元/吨时，存在无风险套利机会。（作者单位：中州期货）