李文婧
期货市场和股票市场最大的不同之一，在于期货合约有固定的期限。每个合约代表了未来交割和合约结束的时间。铁合金期货的合约一般存续期为1年，目前的主力合约也就是活跃和市场交易最多的合约为2105合约，即2021年5月交割和结束交易的合约，距今约2个月的时间。此外，期货市场还存在远月活跃合约，即更远期的期货交易相对活跃的合约，目前铁合金市场为9月合约，即2109合约在2021年9月进行交割的合约。现货和期货的价差被称为基差，而期货主力和期货远月之间的价差被称为期现价差，这些价差之间的关系被称为价差结构。
铁合金期现出现N字形价差结构
目前铁合金市场的期现，以及期货近月远月价格出现了N字形，即期货主力合约价格高于现货，也高于期货远月。一般来说，这种价差结构是比较不合理也不常见的。普遍的合理的价差结构一般是往上或者往下的单向斜线。如果预期未来价格走高，那么应该是期货主力合约价格高于现货价，期货远月价格高于主力合约价格，这被称为正向市场，很多农产品一季收割，随后的月份会有储存成本，就是这样的价差结构，期货交割的月份离现货的时间越远价格越高。反之，如果预期未来价格走低，那么应该是期货主力价格低于现货，期货远月价格低于期货主力价格。这种结构被称为反向结构，也比较常见，例如铁矿石市场长期就是这样的价差结构，市场总是觉得铁矿石处于扩产周期，而且利润太高，应该越远离当下时间的合约价格越低才对。铁合金市场以前多数价差结构为正向，即期货主力合约价格高于现货价格，期货远月合约价格高于期货主力合约价格。但截至3月5日收盘，硅铁现货产区报价为6950元/吨，折合期货盘面价格为7300元/吨，期货2105主力合约价格为8166元/吨，期货2109远月活跃合约价格为8000元/吨；锰硅现货产区报价为7075元/吨，折合期货盘面为7425元/吨，期货2105主力合约价格为7814元/吨，期货2109远月活跃合约价格为7766元/吨。
铁合金成为市场资金关注的焦点
主力合约比现货价格高的原因在于铁合金目前是全市场资金关注的焦点之一，资金流入主力合约推高了期货主力的价格，但现货和期货远月合约却没有被青睐。
在之前，铁合金期货在期货品种中受到的关注度并不高，虽然现货参与度较高，但现货本身容量有限。资本市场可能会关注螺纹钢或焦煤焦炭或铁矿石，却甚少关注铁合金期货。不过这一情况在近期发生了改变，原因在于铁合金行情和中国整体的国策挂钩了。2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”有市场人士指出“碳中和”的概念将指导中国未来四十年的投资方向。而铁合金的用电量大，导致资金流入铁合金主力合约。截至3月5日收盘硅铁主力合约持仓为18.8万手，2020年均值为5.8万手；硅铁期货3月5日持仓为23.7万手，2020年均值为11.2万手；从差额来看，主力比均值增加了13万手，而非主力的持仓则减少了0.5万手。截至3月5日收盘，锰硅主力合约持仓为13.4万手，2020年均值为9.6万手；锰硅期货3月5日共持仓17.5万手，2020年均值为13.7万手；从差额来看，主力比均值增加了3.8万手，而非主力的持仓则减少了123手。当然，非主力持仓减少也和交易所的活跃非主力的做市商政策退出有关。
此外，内蒙古能耗双控政策也确实影响到了铁合金的供应。内蒙古出台《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》，近日再次重申2021年目标任务：确定2021年全区能耗双控目标为单位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在1.9%左右，单位工业增加值能耗(等价值)下降4%以上。合金企业作为高耗能企业首当其冲。把合金期货作为资产配置的资金一般直接会选择主力合约，那么就会单独推高主力合约价格。
但合金现货供应的情况最紧张的时候过去了。2020年和2021年初合金供应一度紧张，原因在于疫情影响运输和合金企业利润不佳，生产积极性不高。但是随着2020年末和2021年初的暴涨，合金的利润大幅回升，锰硅生产利润超过500元/吨，硅铁生产利润超过1000元/吨。钢厂3月招标偏晚且价格一般。现货合金受到产量激增影响，并不如期货主力合约价格强势。
合约远月也没有受到资金青睐，原因在于两点。第一，大资金配置期货，往往选择主力合约方便进出，较少选择远月及其他不活跃合约。第二，远月供给具有不确定性，给予过高利润市场也不是很有底气。
这种差价下的两类投资机会
这种N字形价差可以带来两类投资机会。第一是期现套利窗口的开启，由于主力合约被资金推高，高于期现套利的成本，现货交割利润丰厚，则贸易商可以选择买现货抛期货的操作。第二是远月合约其实同样受到环保政策的影响，甚至内蒙古退出产能的政策对远月合约影响更大，因此可以选择把资金曲线做直的操作，进行买远月合约空主力合约的操作。随着时间的流逝，远月合约变为主力合约，则能够获得主力升水的收益。
《中国冶金报》（2021年3月11日07版七版）
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