程鹏
上周（5月15日—19日），黑色系期货品种价格整体呈现冲高回落走势，铁矿石价格跟随钢材价格波动。
宏观预期偏悲观，
铁矿石需求高位回落
一方面，市场的宏观风险偏好程度依然较低，宏观预期引导强烈，但实际出台政策较少，难以支撑国内商品价格持续上行。国内4月份金融数据、经济数据总体上同比表现均偏弱，但服务业和基建行业环比改善显著，导致短期宏观层面“强刺激”政策预期落空，特别是人民币出现“非理性”贬值，加剧市场对国内经济的悲观预期。
另一方面，淡季终端需求预期有所转暖但现实端驱动力偏弱，短期铁矿石供需矛盾并不突出，叠加中期供需宽松预期较强，铁矿石整体跟随钢材价格波动。黑色系期货品种价格经过两个月持续下跌后阶段企稳，钢材端通过短流程钢厂供应量的收缩，基本能平衡当前终端需求水平。然而在淡季需求韧性偏弱和增量不大的情况下，终端需求量仍无法支撑长、短流程钢厂同时生产，钢材价格整体受到短流程钢厂生产成本的压制。在短流程钢厂产量的调节下，长流程钢厂减产速度放缓，叠加近期原材料端价格下跌幅度大于钢材端，长流程钢厂即期利润相对较好，当前钢厂主动减产意愿偏低，导致当前铁矿石需求自高位回落后进入震荡期，铁矿石价格下行驱动力边际减弱。但铁矿石中期需求仍面临政策性限产及钢厂亏损、主动减产的压力，叠加铁矿石供应端处于回升周期，短期铁矿石价格反弹，是较好的空配时机。
供应量稳定回升，抑制矿价上行
供应方面，短期铁矿石全球发运量冲高后有所回落，但整体仍处于中位偏高水平。其中，澳大利亚主流矿山的铁矿石发运量回落相对较多，巴西和非主流矿山方面铁矿石发运量维持稳中有增态势。随着主流矿山受天气因素的影响消退及澳大利亚必和必拓和FMG矿山即将进入财年冲量阶段，且FMG矿山新增产能已经释放，预计澳大利亚矿山也将继续保持高发运趋势。
从进口数据来看，进口矿供应整体稳定向好，其中澳大利亚、巴西地区均出现同比增量，其他地区增量更为显著。海关总署数据显示，1月—4月份我国进口铁矿石量为38468万吨，同比增幅为8.6%。其中，自澳大利亚进口铁矿石量为24673万吨，同比增长6.3%；自巴西进口铁矿石量为7160万吨，同比增长2.2%；自澳、巴以外国家进口铁矿石量为6653万吨，同比增长28.2%。这主要得益于自印度、俄罗斯、加拿大等国的进口增量。1月—4月份，我国自印度、俄罗斯、加拿大进口铁矿石量分别同比增长104.8%、31.9%、64.2%。进口端铁矿石供应量的高增长和国产矿产量的稳定回升共同成为抑制矿石价格上行的“压舱石”，预计后期供应端仍将维持偏稳态势。
淡季终端需求难好转，
政策性限产利空远期需求
需求方面，当前由于原材料端价格下跌幅度大于钢材端，长流程钢厂即期利润相对较好，部分钢厂计划复产或提前结束检修，短期需求下降速度有所放缓；中期来看，粗钢产量平控政策将导致铁矿石需求量显著下降，远期需求仍较为悲观。短期钢厂盈利率连续回升，铁水产量由降转增，但钢厂端并未主动补库，仍维持低库存状态。面对即将到来的需求淡季，钢厂采购趋于谨慎，更多采取按需补库的采购策略，短期铁矿石需求能否企稳回升最终取决于终端需求的变动情况。
从目前房地产、基建等钢铁需求侧的环比数据来看，淡季终端需求边际好转的概率较小，短期铁矿石价格向上驱动力偏弱；中期来看，由于1月—4月份全国粗钢产量同比大幅增加，按粗钢产量平控基准估算，后期铁矿石需求同比将出现显著下降。若考虑废钢供应量回升对生铁产量的替代作用，则铁矿石需求下降将更为显著，利空远月需求。若粗钢产量平控政策扩大至全国范围，则铁矿石需求环比降幅同样显著，笔者预估2023年5月—12月份日均铁水产量或下降至226.7万吨（钢联口径）。
库存方面，随着短期铁矿石到港量增加显著、港口疏港量大幅回落，港口出现累库现象。当前，钢厂端持续保持进口矿低库存策略，随着需求淡季来临，钢厂将进一步巩固按需采购模式，以规避库存减值的风险，港口疏港量也将进入趋势性下滑周期，叠加主流矿发运量维持高位，后期预计港口进口矿库存将步入累库周期，供强需弱趋势将延续。
综合来看，宏观预期依旧偏悲观，终端需求羸弱格局尚未改善，产业链利润继续走弱，淡季终端供需压力仍然存在，负反馈效应可能二次发生，短期铁矿石自身供需矛盾并不突出，更多是跟随钢材价格反弹。中期来看，在终端需求弱势的大背景下，钢厂端主动减产和政策性限产均对铁矿石需求产生消极影响，且随着铁矿石供给量不断增加，铁矿石累库压力将逐步显现，供需将由当前供需平衡转向宽松，叠加铁矿石市场价格监管压力有增无减，预计铁矿石价格将持续偏弱运行。在期货交易策略上，笔者建议逢高卖出看涨期权。
《中国冶金报》（2023年05月25日03版三版）
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