刘慧峰
在经过3月下旬的二次探底之后，螺纹钢价格自4月初开始触底反弹，上周（4月8日—12日，下同），螺纹钢期货主力合约收盘价为3628元/吨，相比3月末的低点上涨220元/吨，涨幅为6.5%。对于后期走势，笔者认为，经过二次探底之后，螺纹钢期价将呈现上有顶、下有底的区间震荡格局。
4月初螺纹钢价格反弹
原因分析
螺纹钢需求的变化是决定其价格走势的关键因素。4月份之后，螺纹钢需求仍偏弱，但相比3月下旬有一定改善，去库存速度明显加快，表观需求也有所改善（3月份螺纹钢表观消费量均值为229.74万吨，4月份前两周为281.27万吨）。
另外，国内经济复苏及海外通货膨胀预期增强也是本次螺纹钢价格反弹的主要原因之一，3月份中国制造业PMI（采购经理指数）为50.8%，时隔5个月之后重回荣枯分界线以上；而3月份美国CPI（消费者物价指数）则同比增长了3.5%，增速连续两个月回升，二次通胀预期有所强化。
需求边际好转及
政策加码预期依然存在
从历史数据上看，近7年的3月份之后，螺纹钢周均去库存速度在49.2万吨左右。今年初以来，螺纹钢库存已经连续4周下降，周均降幅为61万吨，且随着天气的转暖，螺纹钢需求环比继续改善的概率较大。同时，虽然当下需求总量偏低，但螺纹钢产量也降至了历史同期的低位水平。根据笔者的测算，建筑钢材成交量周均达到12万吨～13万吨即可实现去库存，而4月份以来建筑钢材成交量的均值在16.3万吨，上周则为17.2万吨，螺纹钢或延续去库存趋势。若以4月份剩下两周周均去库存60万吨、5月份周均去库存30万吨、6月份周均去库存20万吨预估，到6月下旬螺纹钢库存将降至720万吨附近，同比略下降。
除了现实需求外，投机性需求也不容忽视，近期螺纹钢受“弱现实、强预期”影响，盘面一直呈现contango结构（期货升水结构）。在这种情况下，期现正套头寸可能会锁住部分现货流动性。可以看到，反映这部分现货需求的杭州螺纹钢库存在螺纹钢总库存下降的情况下开始触底回升，4月份前两周累计回升约2.8万吨。在盘面回归back结构（现货升水结构）前，这部分现货流动性释放的可能性不大。
另外，当下现实需求越差，市场对于政策加码的预期可能就会越强。在第1季度宏观经济数据公布之后，4月底将召开中央政治局会议，房地产市场持续下滑、专项债发行速度偏慢等问题可能会重新被审视。那么若3月初是预期转向现实的转折点，4月中下旬极有可能是现实再度转向预期的关键时间节点。
供给回升
产业链阶段性正反馈将延续
在前期产业链负反馈过程中，原料价格跌幅明显大于钢材，钢企利润阶段性恢复，受此影响，长流程钢企供应有所恢复。截至4月份第2周，全国247家钢企高炉日均铁水产量达到224.75万吨，该数据自3月中旬开始连续4周回升，累计回升3.93万吨。目前长流程螺纹钢利润仍在150元/吨以上，全国247家钢企盈利面也回升至38.1%。所以在没有限产政策的情况下，一旦需求边际好转预期得到兑现，日均铁水产量可能会回升至230万吨～235万吨的水平。
短流程钢企因3月份利润恶化，复产进程受到影响。但经过4月初的价格反弹之后，电炉钢谷电利润重新回到盈利状态。且近期频繁提及的大规模设备更新中包含了回收利用行动，国家发展改革委也提及今年资源循环利用产业产值有望突破4万亿元。在这一背景下，废钢供应量回升将是大概率事件，届时短流程钢企开工率也将有所回升。
另外，对于钢企供应回升对市场的影响，目前存在一定分歧。笔者认为，在没有限产政策的情况下，钢企的复产更多是建立在需求好转的基础上。同时，近两年黑色系期货板块呈现出上涨时主驱动在原料、下跌时主驱动在钢材的特点，且近几个月虽然中间环节原料库存较多，但因为钢企一直对原料采取低库存策略，所以如果从考虑钢企的全环节库存来看，无论是铁矿石还是焦炭，库存都处于偏低水平。那么一旦钢企复产进程继续，原料的现实需求和补库需求均会有所增加。在这种情况下，钢企供应的阶段性回升可能会对产业链形成正反馈影响。
宏观再通胀预期进一步强化
3月份美国通胀数据超预期，美国总统拜登也称对抗通胀仍是首要的经济任务，美联储降息预期进一步弱化。受此影响，美债收益率倒挂有所修复，而有色金属、贵金属价格的表现也持续强势，这些均反映了海外再通胀预期的进一步强化。
同时，国内CPI、PPI（生产者物价指数）走势则相对偏弱，铜和钢材价格走势的差异在一定程度上反映了国内外通胀水平的不同。不过需要注意的是，今年初以来，国内货币政策的一个重要考量因素就是推动价格水平的温和回升，预计后期也会延续这一方向。且不论从全球制造业PMI，还是从韩国、越南的出口数据来看，海外需求景气度均有一定韧性。因此，在美联储真正开始降息及经济衰退到来之前，再通胀的预期可能都会延续。铜和螺纹钢走势的分化，大概率会以螺纹钢期价阶段性上升的方式修复。
总的来说，4月份之后，螺纹钢价格的反弹更多是由需求的边际改善和通胀预期的强化这两大因素所致。目前螺纹钢需求的绝对水平仍偏低，但边际改善和政策加码预期依然存在，且钢材供应阶段性回升对整个产业链产生正反馈影响，加上再通胀预期的强化。笔者认为，螺纹钢的阶段性底部已经出现，不过其上涨高度仍取决于需求边际改善程度及宏观预期变化。所以，笔者建议投资者以逢低买入为主，但追高需谨慎。
《中国冶金报》（2024年04月18日03版三版）
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